Способы внешнего финансирования предприятия

Внешние и внутренние источники финансирования деятельности компании тесно связаны, но не являются взаимозаменяемыми. Основным недостатком внутренних источников финансирования является их ограниченность, поэтому предприятие вынуждено прибегать к внешним его формам. Существуют различные способы внешнего финансирования фирмы, приведем краткую характеристику некоторых из них.

1. Эмиссия акций.

Является протяженным во времени, дорогостоящим и сложным процессом, регулируемым законодательством. Кроме того, дополнительная эмиссия может сопровождаться снижением рыночной стоимости акций предприятия. Несмотря на то, что данный способ внешнего финансирования является источником собственных средств, увеличивающих собственный капитал предприятия и повышающих его финансовую устойчивость, прибегать к нему следует в ограниченном числе случаев, при наличии четко определенных планов расходования привлеченных средств.

Существуют различные способы выпуска акций, основными из них являются следующие.

· Публичное предложение (Offer for Sale Method) – размещение акций через брокеров или инвестиционные институты, которые покупают весь выпуск, а затем продают его по фиксированной цене физическим и юридическим лицам; чаще всего применяется при приватизации предприятия.

· Продажа непосредственно инвесторам по подписке (Offer by Subscription Method, Public Issue bу Prospectus Method) отличается от предыдущего тем, что промежуточная продажа всего выпуска акций инвестиционному институту не проводится: компания, распространяющая свои акции, полагается на собственные силы – готовит хороший проспект, проводит широкую рекламу и т.п. Считается, что только процветающие компании с хорошей репутацией могут позволить себе этот метод.

· Тендерная продажа (Issue by Tender Method): один или несколько инвестиционных институтов покупают у заемщика весь выпуск по фиксированной цене, а затем устраивают торг (аукцион), по результатам которого устанавливают оптимальную цену акции.

· Метод целевого размещения акций брокером у небольшого числа своих клиентов (Placing Method) является наиболее популярным при небольших выпусках акций. Снижаются расходы заемщика по размещению акций (например, нет расходов, связанных с подпиской на акции). Как правило, величина капитала, привлекаемого таким образом, ограничена, поэтому, если компания намерена выпустить акций на большую сумму, она должна пользоваться другим методом.

Преимуществами данных методов являются:

- сохранение уровня финансового риска на неизменном уровне;

- большая продолжительность периода привлечения капитала;

- возможность привлечения значительного объема денежных средств.

Недостатки их следующие:

- утрата контроля собственников над предприятием;

- высокая стоимость привлекаемого капитала, особенно при значительных объемах эмиссии.

· Закрытая подписка на акции – дополнительные акции размещаются только среди акционеров общества; им предоставляется возможность приобретения целого числа размещаемых ценных бумаг пропорционально количеству принадлежащих им акций соответствующего типа.

Преимуществами данного метода являются:

- финансовый риск предприятия не возрастает;

- сохраняется контроль собственников над предприятием.

Недостатки их следующие:

- ограниченный объем привлекаемых денежных средств;

- высокая стоимость привлекаемого капитала в виде дивидендов.

2. Получение предприятием безвозмездной финансовой помощи (как правило, от государства).

Преимуществом данного способа финансирования является предоставление капитала бесплатно, однако оно осуществляется, как правило, разово, под решение определенных задач, в сумме, определяемой извне, которой может оказаться недостаточно для эффективной реализации запланированных мероприятий.

3. Получение имущества в дар.

Несомненным плюсом является получение необходимого актива бесплатно, однако его стоимость рассматривается как прибыль предприятия, увеличивает налогооблагаемую базу по налогам на прибыль и имущество.

4. Налоговые льготы.

Их наличие, величина и условия предоставления определены законодательством, поэтому руководство предприятия при его создании может выбирать параметры бизнеса с целью соответствия условиям, необходимым для их получения. Однако всегда существует риск отмены таких льгот.

5. Неплатежи фирмы по своим текущим обязательствам.

Кредиторская задолженность предприятия, возникающая при неуплате счетов в положенный срок, является фактически бесплатным источником финансирования деятельности в краткосрочном периоде и позволяет сэкономить определенное количество денежных средств. Однако при значительной просрочке платежей повышается риск инициализации против предприятия процедуры банкротства.

6. Привлечение заемного капитала.

Преимущества заемного капитала рассмотрены ранее, он может привлекаться в различных формах.

· Банковский кредит является наиболее распространенной формой привлечения заемных средств, имеет широкую целевую направленность и условия привлечения. Кредитование может осуществляться не только отечественными, но и зарубежными банками, особенно в кредитовании совместных предприятий с участием иностранного капитала.

Под банковским кредитом понимаются денежные средства, предоставляемые банком взаймы клиенту для целевого использования на установленный срок под определенный процент.

· Финансовый лизинг представляет собой хозяйственную операцию, предусматривающую приобретение арендодателем по заказу арендатора основных средств с дальнейшей передачей их в пользование арендатору на срок, не превышающий периода полной их амортизации с обязательной последующей передачей права собственности на эти основные средства арендатору.

Финансовый лизинг рассматривается как один из видов финансового кредита. Основные средства, переданные в финансовый лизинг, включаются в состав основных средств арендатора. Он является достаточно привлекательным кредитным инструментом обеспечения экономического развития предприятия в силу следующих особенностей:

- удовлетворение потребности в наиболее дефицитном виде заемного капитала – долгосрочном кредите, поскольку в настоящее время долгосрочное банковское кредитование предприятий сведено к минимуму либо является крайне дорогостоящим, что является серьезным тормозом для обновления и расширения состава внеоборотных активов предприятий;

- полное обеспечение конкретной целевой потребности предприятия в заемных средствах (приобретение объектов основных средств), что позволяет предприятию полностью исключить иные формы финансирования и снизить зависимость предприятия от банковского кредитования;

- формирование полного обеспечения кредита, что снижает стоимость его привлечения, формой такого обеспечения кредита является сам лизингуемый актив, который а случае финансовой несостоятельности (банкротства) предприятия может быть реализован кредитором с целью возмещения невыплаченной части лизинговых платежей и суммы неустойки по сделке;

- уменьшение суммы налогооблагаемой прибыли на величину лизинговых платежей; кроме того, определенная система налоговых льгот распространяется и на лизингодателя;

- обеспечение более широкого диапазона форм платежей, связанных с обслуживанием долга – финансовый лизинг предусматривает возможность осуществления платежей не только в денежной форме, а, например, в форме поставок продукции, произведенной с участием лизингуемых активов;

- большая гибкость в сроках платежей, связанных с обслуживанием долга – допускается осуществления лизинговых платежей с учетом характера использования лизингуемого актива, срока его использования и т.п.;

- упрощенная процедура оформления кредита в сравнении с банковской;

- более низкая стоимость кредита за счет ликвидационной стоимости лизингуемого актива;

- отсутствие необходимости формирования на предприятии фонда погашения основного долга в связи с постепенностью его амортизации.

К недостаткам финансового лизинга можно отнести ограниченность его применения сферой финансирования лишь внеоборотных активов предприятия.

· Товарный (коммерческий) кредит предоставляется предприятиям в форме отсрочки платежа за поставленные им сырье, материалы или товары.

Для привлекающих его предприятий он имеет ряд преимуществ в сравнении с другими источниками формирования заемного капитала, которые заключаются в следующем:

- обеспечение финансирования деятельности предприятия за счет наименее ликвидной части оборотных активов – производственных запасов товарно-материальных ценностей;

- сглаживание сезонной потребности в иных формах привлечения заемных средств;

- поставленные сырье, материалы и товары не рассматриваются в качестве имущественного залога, т.е. предприятие может свободно распоряжаться предоставленными в кредит материальными ценностями;

- заинтересованность в данном виде кредита не только предприятия-заемщика, но и его поставщика, потому что он позволяет им увеличивать объем реализации продукции и формировать дополнительную прибыль;

- стоимость товарного кредита, как правило, значительно ниже стоимости привлекаемого финансового кредита во всех его формах;

- сокращение финансового цикла предприятия и снижение потребности в финансовых средствах, используемых для формирования оборотных активов; поскольку этот вид финансовых обязательств предприятия составляет преимущественную долю его кредиторской задолженности, а между периодом оборота кредиторской задолженности предприятия по товарным операциям и периодом его финансового цикла существует обратная зависимость;

- простота механизма оформления в сравнении с другими видами кредита, привлекаемого предприятием.

Вместе с тем, товарный кредит имеет и определенные недостатки, основными из которых являются:

- узкий характер использования – он позволяет удовлетворять потребность предприятия в заемном капитале лишь для финансирования производственных запасов в составе оборотных активов;

- ограниченный характер во времени: период его предоставления ограничивается, как правило, несколькими месяцами;

- повышенный кредитный риск для предприятия, предоставляющего кредит, повышенный риск финансовой несостоятельности для привлекающего этот кредит предприятия.

Рассмотренные преимущества и недостатки товарного кредита должны быть учтены предприятием при использовании этого кредитного инструмента для привлечения необходимых ему заемных средств.

7. Эмиссия облигаций.

Является одним из источников привлечения заемных средств. К данному источнику формирования заемного капитала могут в соответствии с законодательством РФ прибегать предприятий, созданные в форме акционерных и других видов хозяйственных обществ. Акционерные общества могут выпускать облигации только после того, как полностью оплачены выпущенные акции.

Решение о выпуске облигаций предприятие принимает самостоятельно. Средства от размещения облигаций направляются предприятием преимущественно на цели его стратегического развития.

Эмиссия облигаций имеет определенные преимущества и недостатки.

Преимущества данного способа финансирования следующие:

- эмиссия облигаций не ведет к утрате контроля над управлением предприятием, в отличие от эмиссии акций;

- облигации могут быть выпущены при относительно невысоких финансовых обязательствах по процентам (в сравнении со ставками процента за банковский кредит или дивидендами по акциям), так как они обеспечиваются имуществом предприятия и имеют приоритет в удовлетворении претензий по ним в случае банкротства предприятия;

- облигации имеют большую возможность распространения, чем акции предприятия, в силу меньшего уровня их риска для инвесторов.

Вместе с тем, этот источник привлечения заемных финансовых средств имеет и ряд недостатков:

- облигации не могут быть выпущены для формирования уставного фонда и покрытия убытков, в то время как банковский или коммерческий кредит могут быть использованы для преодоления финансовых трудностей;

- эмиссия облигаций связана с существенными затратами средств и времени. В связи с высоким уровнем расходов по выпуску и размещению облигаций, их эмиссия оправдана лишь на большую сумму, что могут себе позволить только крупные предприятия;

- уровень финансовой ответственности предприятия за своевременную выплату процентов и суммы основного долга при погашении облигаций очень высок, т.к. взыскание этих сумм при существенной просрочке платежей реализуется через механизм банкротства;

- после выпуска облигаций вследствие изменения конъюнктуры финансового рынка средняя ставка ссудного процента может стать ниже, чем установленный процент выплат по облигации. Предприятие в этом случае будет нести повышенные расходы по обслуживанию своего долга по сравнению с их среднерыночной величиной.

При выборе того или иного источника внешнего финансирования предприятию следует учитывать преимущества и недостатки каждого из них с целью определения наиболее подходящего их вида для каждой конкретной финансовой операции. Кроме того, часто бывает необходимо сделать выбор между привлечением заемного капитала в форме кредита и собственного капитала в форме эмиссии дополнительных акций. При определении оптимальной структуры капитала по критерию эффективности его стоимости отмечалось, что при высоком значении операционной прибыли для предприятия выгодно привлечение заемного капитала, и, наоборот, при низком ее значении более выгодно использование собственных средств. Следовательно, существует определенное значение операционной прибыли, при которой предприятию одинаково выгодно использование и собственного, и заемного капитала. Его называют пороговым значением (точкой безразличия) операционной прибыли и рассчитывают по формуле:

, (3.9)

где НРЭИ_порог – пороговое значение операционной прибыли или точка безразличия операционной прибыли;

СП – средняя ставка процента по кредитам, выраженная в процентах;

А – стоимость имущества предприятия (активы).

Ставка процента по заемному капиталу определяется по формуле

, (3.10)

где ПУ – общая сумма процентов к уплате (финансовых издержек) за период.

Если плановое значение операционной прибыли меньше порогового, то предприятию выгоднее использовать собственные средства, и наоборот, при плановом значении НРЭИ больше порогового более выгодным является использование для целей финансирования заемных средств.

Помимо НРЭИ_порог рассчитывают плановые показатели чистой рентабельности собственного капитала и чистой прибыли в расчете на одну акцию при тех вариантах финансирования, из которых необходимо сделать выбор. Наилучшим считают тот вариант, где значения данных показателей наибольшие.

Еще одним важным показателем является финансовая критическая точка – такая ситуация, когда операционная прибыль у предприятия есть, а рентабельность собственного капитала равна нулю. Это происходит в случае, если операционной прибыли достаточно только для покрытия финансовых издержек (процентов по кредитам). Финансовая критическая точка определяется по следующей формуле

. (3.11)

Кроме того, при обосновании выбора между привлечением собственного и заемного капитала следует учитывать:

- темпы оборачиваемости активов; чем они выше, тем большие размеры заемного капитала могут быть привлечены;

- стабильность динамики оборачиваемости активов; при стабильном уровне коэффициента оборачиваемости можно увеличить долю заемных средств;

- уровень и динамику рентабельности; чем выше рентабельность активов, тем меньше нужно средств из внешних источников при стабильных производственных мощностях;

- структура активов; если предприятие располагает значительными активами общего назначения, которые по своей природе могут служить обеспечением кредита, то возможно увеличение доли заемных средств в структуре пассивов;

- уровень налогообложения; чем больше ставка налога на прибыль, тем более выгодно использование заемного капитала;

- отношение кредиторов к предприятию; взаимодействие спроса и предложения на финансовом рынке определяет условия кредитования, поэтому возможна ситуация, когда кредиты предлагаются на достаточно выгодных условиях;

- приемлемость риска при финансировании заемными средствами; при высокой доле заемного капитала, возможно, более целесообразной будет эмиссия акций;

- финансирование – это динамический процесс, поэтому изменение отдельных составляющих внутренней среды предприятия (например, его финансовой стратегии) может повлиять на пороговое значение операционной прибыли.