Недостатки облигационного займа по сравнению с кредитом

1.Сложность подготовки и регистрации эмиссии облигаций. Главным недостатком выпуска облигаций, по сравнению с получением кредита, является сложная процедура подготовки документов для эмиссии облигаций: подготовка объемных документов (проспект эмиссии содержит до 300 страниц), регистрация их в государственных инстанциях и т. д.

Кроме того, пакет документов при получении кредита ограничивается кредитным договором, а при выпуске облигаций помимо проспекта эмиссии необходимы договоры с организатором эмиссии, депозитарием, фондовой биржей. Несмотря на то что юридическое сопровождение сделки, как правило, берет на себя организатор выпуска, эмитент платит за него (в форме вознаграждения организатору) и вынужден смириться также с существенными временными затратами.

2. Необходимость дополнительных расходов при выпуске облигаций. При привлечении банковского кредита компания несет только процентные расходы, а при выпуске облигаций к процентам прибавляются дополнительные издержки в пределах 2-3% от объема эмиссии (см. рисунок). При этом ставки процентных выплат по облигациям и банковским кредитам почти одинаковы.

Рассмотрим некоторые из затрат поподробнее.

Налог на операции с ценными бумагами является, пожалуй, главным препятствием при выпуске облигаций. Ставка налога составляет 0,8% от объема выпуска облигаций независимо от итогов их размещения.

Второй по значимости статьей расходов при выпуске облигаций является вознаграждение организатору эмиссии. Размер этой комиссии в среднем колеблется от 1 до 2% от объема выпуска.

В настоящее время между крупнейшими инвестиционными банками идет конкурентная борьба за потенциальных заемщиков, и это заставляет их снижать размеры комиссионного вознаграждения. Иногда нижняя планка комиссии может составлять менее 1%.

Конкуренция на рынке корпоративных облигаций заставляет снижать свои комиссионные сборы и торговые площадки (биржи): так, при размещении облигаций на Фондовой Бирже РТС комиссия не будет взиматься вовсе в то время, как размер биржевой комиссии при размещении облигаций на ММВБ составляет 0,035% от объема эмиссии.

Борьба инвестиционных институтов за клиента в ближайшее время может привести к значительному снижению стоимости выпуска облигаций.

Однако существуют при выпуске облигаций и "постоянные издержки", размер которых не снижается с течением времени - это маркетинговые затраты. К ним относятся расходы на подготовку презентаций для потенциальных инвесторов, выпуск презентационных материалов, публикацию в прессе необходимых документов (сообщения о дате начала размещения облигаций, оферты, сообщения о государственной регистрации отчета об итогах выпуска), средняя величина которых может составить около 10-20 тыс. долл.

Наличие этих затрат делает неэффективным размещение небольших эмиссий и поднимает минимальную планку облигационного займа в среднем до 250-300 млн руб. Кроме того, с увеличением объемов займа возрастает и его ликвидность, поэтому вместо нескольких небольших по объему выпусков лучше разместить один крупный.

Для успешного размещения облигации на российском рынке предприятие должно удовлетворять определенным критериям:

1. должно быть известно достаточно широкому кругу потенциальных инвесторов;

2. должно быть прибыльным в период подготовки и размещения эмиссии;

3. желательно, чтобы оно имело конкретную инвестиционную программу, под которую и привлекаются денежные средства за счет эмиссии.

Но даже если компания соответствует вышеперечисленным требованиям, этого недостаточно для принятия решения о выпуске облигаций. Следует проанализировать основные преимущества и недостатки выпуска облигаций по сравнению с привлечением кредитов.

Резюмируя все отличия облигационного займа от банковского кредита, можно сделать вывод, что выпуск облигаций целесообразно проводить для финансирования достаточно крупных (10-20 млн долл.), долгосрочных (3-5 лет) инвестиционных программ, сопряженных с низким и умеренным уровнем риска.