Дисконтирование денежных потоков. Определение нормы дисконта
 |
Оценка эффективности инвестиционных проектов предполагает сопоста-вление связанных с их реализацией денежных потоков на протяжении всего расчетного периода Т. Однако относящиеся к разным моментам времени (ша-гам расчета t, см. рис. 4.1) денежные потоки CFt , а также их элементы (притоки IFt и оттоки OFt), всегда неравноценны и потому несопоставимы непосредст-венно. Эта неравноценность разновременных затрат и результатов (оттоков и притоков) обычно проявляется в том, что получение дохода сегодня считается более предпочтительным, чем получение дохода завтра, а расходы сегодня – менее предпочтительными, чем расходы завтра. Таким образом, для правиль-ной оценки эффективности инвестиционного проекта необходима процедура, позволяющая приводить разновременные (относящиеся к разным шагам рас-чета) денежные потоки этого проекта к сопоставимому в определенный мо-мент времени виду. Таким моментом времени является год (шаг), предшест-вующий началу реализации инвестиционного проекта (t = 0, см. рис. 4.1), а данная процедура называется дисконтированием (рис. 4.2):
Рис. 4.2. Графическая интерпретация процедуры дисконтирования:
CFt – недисконтированный денежный поток;
DCFt – дисконтированный денежный поток.
Дисконтирование осуществляется умножением денежного потока на t-ом шаге расчета на фактор (множитель) текущей стоимости, или коэффициент дисконтирования PVIFE,t:
 |
Экономический смысл дисконтирующего множителя PVIFE,t заключается в том, что он показывает текущую (в момент времени t = 0) цену одной денежной единицы будущего (t-ого) периода (шага расчета). Коэффициент дисконти-рования вычисляется по формуле, обратной формуле сложных процентов (фор-муле капитализации):
 |
, где t – шаг расчета (0 ≤ t ≤ T);
E – норматив (ставка) дисконтирования, или норма дисконта. Предста-вляет собой приемлемую для инвестора норму дохода в долях единицы, на ин-вестируемый им капитал, задаваемую извне по отношению к финансируемому этим инвестором инвестиционному проекту. Чем больше Е, тем выше абсолют-ный доход инвестора (дисконт), равный разности CFt – DCFt и наоборот.
Как будет показано в теме 5, критерии эффективности инвестиционного проекта, а, следовательно, и используемые для их расчета значения нормы дис-конта, систематически уточняются по мере детализации условий реализации проекта. На самом первом этапе подобного экономического мониторинга сведе-ния о схеме и источниках финансирования инвестиционного проекта отсутст-вуют вообще. Так, в уже упоминавшемся задании на проектирование (см. раз-дел 3.3.2) таких сведений нет, однако расчет эффективности вложений разра-ботка проектно-сметной документации предполагает (там же). Поэтому на дан-ном этапе величина Е принимается равной значению безрисковой нормы дис-конта, равному альтернативной стоимости финансовых вложений, а именно, доходности государственных ценных бумаг или депозитным ставкам наиболее надежных (Сбербанк) коммерческих банков.
Ставки дисконтирования различаются в зависимости от того, для оценки какого актива или обязательства они используются. Говоря о конкретном значе-нии этой ставки, нельзя употреблять определения «правильная» или «непра-вильная», т.к. это всегда индивидуальная оценка. Дискутировать имеет смысл о том, как она рассчитана или определена с точки зрения адекватности оценки с её помощью цены сделки (актива).
Дата добавления: 2015-11-06; просмотров: 1012;