Срочные валютные операции

1. Операционные валютные риски

Риск - это неопределенность при принятии решений, в резуль­тате которой оперирующая сторона (лицо, принимающее решение) может понести ущерб. Валютными рискаминазывают риски, ко­торым подвергаются участники валютных отношений при возмож­ных изменениях курсов валют, а также при неблагоприятных эко­номических и политических изменениях, влекущих за собой убыт­ки участников валютных отношений.

Управление валютными рисками - это комплекс мер, пред­принимаемых участниками валютных отношений для уменьшения негативных последствий от наступления рисковых ситуаций. Валютные риски можно разделить на три группы: операционные, экономические и политические.

Операционные валютные риски - это риски, которым под­вергаются предприятия и частные лица, когда будущие платежи или получение средств должны быть осуществлены в иностранной ва­люте, будущая стоимость которой неопределенна.

Операционный валютный риск возникает при валютных сделках с расчетами, происходящими не единовременно, а за некоторый про­межуток времени. Например, американская компания продает в Япо­нию железный лом на 150 млн. иен, но японские партнеры долж­ны заплатить только через 30 дней после поставки лома в Японию. Такие поставки с отсрочкой платежа часто встречаются в практике внешнеторговых сделок. За 30 дней курс иены может претерпеть опре­деленные изменения. Разброс возможной долларовой стоимости 150 млн. иен при изменениях курса за 30 дней будет количествен­ной мерой операционного риска в данной сделке. Если в момент за­ключения сделки доллар стоил 105 иен, а через 30 дней он может стоить 115 иен, то возможные потери американской компании со­ставят 150 млн. иен /115 иен/долл. - 150 млн. иен / 105 иен/долл. = 0,12 млн. долл. Именно эту сумму следует рассматривать как ко­личественную меру валютного риска.

Существует много способов управления операционными рис­ками. Среди них ведущее место занимают форвардные операции, использование фьючерсов, опционов, свопов и других, более слож­ных деривативных инструментов, а также включение во внешнетор­говые контракты валютных оговорок, страхование валютных рисков и формирование резервов для покрытия рисков. Механизмы управ­ления операционными валютными рисками на основе форвардов и деривативных инструментов будут нами рассмотрены ниже. В этом вопросе лекции мы рассмотрим другие способы управления операционными рисками:

1. Передача риска является простейшим способом избавиться от операционного валютного риска. Для этого риск, по возможнос­ти, перекладывается на партнера по сделке. В нашем примере аме­риканская компания может потребовать выплаты в долларах. Тогда риск уменьшения курса иены принимает на себя японская компа­ния. Если контрагент согласен принять на себя эти риски, то пере­дача риска - самый действенный способ. Однако такие партнеры встречаются нечасто, и настойчивость в передаче риска может при­вести к срыву сделки.

2. Сальдирование операционного риска - хороший метод уменьшения рисков для крупных компаний. Если компания ведет разнооб­разные операции в разных странах и валютах, то риски отдельных операций уменьшаются, поскольку разнонаправленные сделки в одной валюте сальдируются, а неблагоприятные изменения курса одних валют компенсируются благоприятными изменениями курса других.

3. Перекрестное хеджирование используется при сделках с компаниями стран, валюта которых привязана или хорошо коррелирует с одной из ведущих валют. Тогда, если стандартные методы хеджирования (через фьючерсы, опционы и т.п.) неприменимы из-за
неразвитости валютных рынков данной страны, хеджируются изменения курса ведущей валюты, которая связана с валютой рассмат­риваемой страны. Например, если заключается сделка со страной из зоны евро, то хеджируются изменения евро, а не национальной валюты страны-контрагента.

4. Параллельные займы используются многонациональными компаниями для снижения долгосрочных операционных рисков. Для проведения такой сделки необходимо, чтобы компания из страны А хотела инвестировать в страну В, а компания из страны В — в страну А. Тогда, чтобы избежать рисков изменения курсов валют, ком­пания А берет заем у компании В в валюте В, а компания В берет такой же заем у компании А в валюте А. После завершения инвестиционных проектов компании рассчитываются из полученных в иностранных валютах прибылей, при этом необходимость в конвер­тации валют, а также связанные с этим риски исчезают.

5. Страхование операционных рисков через страховые ком­пании или у других третьих лиц также представляет собой доволь­но распространенный способ уменьшения операционных рисков. Страховым случаем определяется уменьшение или увеличение курса валюты ниже или выше определенного в договоре страхования уровня.

6. Валютные и мультивалютные оговорки широко используются во внешнеэкономической деятельности компаний. Валютная оговорка представляет собой условие в международном торговом, кредитном и ином соглашении, оговаривающее пересмотр суммы платежа пропорционально изменению курса валюты оговорки в целях страхования рисков экспортеров и импортеров от изменений валютных курсов.

7. Формирование валютных резервов и поддержание откры­тых валютных позиций также могут использоваться компаниями и банками для уменьшения валютных рисков.

2. Экономические валютные риски

Экономические валютные риски связаны с изменениями сто­имости компании, зависящими от изменений обменных курсов. Сто­имость компании - это рыночная цена акций, умноженная на их количество. Цена акций тесно связана с получаемой компанией при­былью, которая зависит от поступления денежных средств из отдель­ных направлений бизнеса данной компании. Эти поступления и при­быль подвержены экономическим валютным рискам по следующим трем причинам:

а) филиал транснациональной корпорации работает за рубежом и получает прибыль в иностранной валюте. Тогда изменения валют­ного курса, связанные с экономическими условиями принимающей страны, могут отразиться на поступлениях от филиала, номинированных в валюте страны пребывания, в материнскую корпорацию;

б) прибыль компании, экспортирующей или импортирующей товары, зависит от изменения курсов валют стран-контрагентов;

в) небольшая компания, работающая только на национальном рынке, также имеет дело с экономическим валютным риском. Если курс валюты страны данной компании растет, то иностранные экс­портеры получают больше возможностей для проникновения на рынок этой страны и прибыль национальной компании может рез­ко уменьшиться. Например, до кризиса 1998г. российские продовольственные компании сильно теснили импортеры продовольствия. После кризиса и девальвации рубля часть рынка удалось отвоевать и прибыли отечественных продовольственных компаний значительно возросли.

Экономический валютный риск включает в себя пересчетные риски, связанные с изменениями стоимости компаний при пересче­те данных бухгалтерского учета (балансов, отчетов о прибылях и убытках и т.п.) из одной валюты в другую. Так, российские компа­нии сильно подешевели в долларовом исчислении после кризиса 1998г., и это негативно сказывается при оценке их кредитоспособ­ности на международных кредитных рынках. Стоимость россий­ских компаний оценивается на основе метода текущего валютного курса, при котором все имущество пересчитывается по текущему курсу. Такой метод используется в европейских странах. В США традиционно используется иной метод: текущие активы и пассивы пересчитываются по текущему обменному курсу, а долгосрочные активы (здания, оборудование и т.п.) - по тому курсу, который был на момент приобретения этих активов. Если бы имущество россий­ских компаний было переоценено по американскому методу, то их балансовая стоимость, выраженная в долларах, была бы намного больше.

Существует несколько стандартных методов снижения эконо­мического валютного риска.

1. Выравнивание денежных потоков представляет собой стра­тегию ТНК, при которой экономические валютные риски снижают­ся за счет перевода зарубежных филиалов (дочерних компаний) на финансирование в стране пребывания. При этом максимизируется доля затрат филиала, производимых в валюте стране пребывания. Например, если филиал американской корпорации в России будет работать на номинированных в рублях кредитах и оплачивать основную часть затрат в рублях, то изменчивость долларовых поступле­ний из России уменьшится и не будет так сильно связана с измене­ниями курса рубля. Таким образом ведет себя на российском рынке известная корпорация «Макдоналдс» и многие другие ТНК. При этом валютному риску подвержена только часть прибыли, которую необходимо вывезти из России, а не все операции корпорации.

2. Глобальная диверсификация - это стратегия ТНК, заклю­чающаяся в использовании колебаний курсов валют для максими­зации прибыли. Если реальный обменный курс в некоторой стране падает, то ТНК увеличивает там производство и экспорт в те стра­ны, где обменные курсы растут или остаются прежними. Например, при уменьшении реального (с учетом инфляции) курса евро отно­сительно доллара ТНК может увеличить загрузку мощностей своих европейских филиалов и экспортировать их продукцию в США.

3. Стратегии финансирования заключаются в выравнивании активов и пассивов, номинированных в одной иностранной валю­те, по рыночной стоимости и срокам действия. Например, финан­совые потребности французского филиала американской ТНК разум­но покрыть за счет обязательств, номинированных во франках, с тем же сроком действия, что и активы.

3. Политические валютные риски

Политические (страновые) риски - это неопределен­ность, возникающая от непредсказуемости будущих изменений по­литики страны, в которой ведет свой бизнес данная компания. Эти риски могут существенно сказаться на валютном курсе и потому от­носятся к валютным рискам.

Наибольшую опасность представляют собой риски экспроприации и национализации имущества компании в некоторой стране. Национа­лизация с некоторой компенсацией широко использовалась как в раз­витых, так и в развивающихся странах. Например, в начале 70-х годов были национализированы многие филиалы зарубежных нефтяных ком­паний арабских стран. Несколько волн национализации и последую­щей приватизации прокатилось по Великобритании, Франции и дру­гим развитым европейским странам. При этом капитал начинает по­кидать страну. Находящиеся под угрозой национализации компании пытаются перевести активы в доллары или другие надежные валюты и вывезти их из страны. Это создает сильное давление на валютные рынки.

В большинстве развивающихся стран существуют риски вмеша­тельства правительства в деятельность иностранных корпораций на подконтрольной ему территории. Часто это делается для того, чтобы предоставить конкурентные преимущества национальным компаниям. Иногда вмешательство направлено на получение опре­деленных уступок от ТНК или взяток. Вмешательство в иностран­ный бизнес может осуществлять не только правительство, но так­же профсоюзы и другие, например экологические, организации.

Существенную роль играют риски изменения налогообложения, которые могут сказаться на ино­странном бизнесе корпорации даже больше, чем национализация.

Политические (страновые) риски определяют по регулярно пуб­ликуемым рядом организаций индексам. Среди них наиболь­шим доверием у инвесторов пользуются индекс «БЕРИ» одноимен­ной немецкой фирмы, индекс Швейцарской банковской корпорации и индекс журнала Euromoney. Эти индексы вычисляются на осно­ве экспертных оценок по 170 странам мира. К сожалению, Россия занимала обычно место среди последних 30-40 стран с наибольши­ми политическими рисками. Впрочем, это неудивительно. В 1998г. правительство объявило дефолт по внутренним долгам и отказа­лось от поддержки объявленного им валютного коридора. Эти ре­шения вызвали резкую девальвацию рубля и нанесли большой ущерб отечественным и иностранным компаниям.

Существует несколько групп методов управления политичес­кими рисками:

1. Инвестиционные и концессионные соглашения заключаются начинающей работу в стране компанией с властями с це­лью обезопасить себя от некоторых политических рисков. В та­ких соглашениях обычно регламентируются налоговые льготы для инвестирующей компании, права собственников на совер­шение переводов дивидендов за рубеж, возможность получения местных кредитов и т.п. Правительство может пойти на разрыв соглашения, если оно не будет ему выгодно. Поэтому иностран­ная корпорация должна составить соглашение таким образом, чтобы принимающая страна в перспективе получала выгоду от его выполнения. Например, в соглашении можно предусмотреть постепенный переход части собственности корпорации к мест­ным инвесторам.

2. Страхование политических рисков часто берет на себя пра­вительство страны пребывания, т.е. «родной» страны компании-ин­вестора. Например, в США для страхования политических рисков
создана правительственная Корпорация зарубежных частных инвестиций (КЗЧИ). Эта Корпорация предлагает четыре вида страхования прямых американских инвестиций:

а) страхование против введения ограничений на перевод денеж­ных средств в долларах от прибылей иностранных филиалов;

б) страхование от экспроприации и национализации;

в) страхование от ущерба, понесенного в результате военных действий, восстаний и гражданских беспорядков;

г) страхование убытков от политических конфликтов.

3. Методы юридической защиты также широко используются корпорациями для нивелирования политических рисков. Многие государства уже допускают рассмотрение спорных моментов в Международном центре разрешения инвестиционных споров. Если страна, в которую предполагается направить инвестиции, признает решения Международного центра как обязательные для себя, то это само по себе смягчает политические риски в данной стране.

4. Срочные валютные операции

Форвардные и фьючерсные контракты являются наиболее распространенными и действенными инструментами управления операционными валютными рисками. Они относятся к срочным контрактам, т.е. должны быть выполнены в строго установленный срок.

Срочными операциями называются валютные сделки, расчет по которым производится более чем через два рабочих дня после их заключения. Они обычно применяются для страхования от изменения курсов или для извлечения спекулятивной прибыли. Межбанковские срочные сделки получили название «форвардные». В момент их заключения фиксируются срок, курс и сумма, но до наступления срока (обычно 1—6 месяцев) никакие суммы по счетам не проводятся. Большинство банков предпочитают, чтобы партнер имел у них на счете определенную сумму, хотя денежного обеспечения не требуется, и размеры сделки могут быть любыми.

К особенностям срочных сделок можно отнести то, что существует интервал во времени между моментом заключения и исполнения сделки, при этом курс валюты определяется в момент заключения сделки.

Валютный форвард – это контракт, в соответствии с которым стороны берут на себя обязательства обменять определенное количество валют в оговоренное время в будущем. Форвардный контракт фиксирует количество обмениваемых валют; дату обмена валют; форвардный обменный курс.

При росте числа и объемов форвардных контрактов, которые осуществляются при посредничестве банков, у участников форвардного рынка появляется желание организовать торговлю стандартизированными и оформленными в виде ценных бумаг форвардными контрактами на бирже. Такую торговлю принято называть фьючерсной, а соответствующие ценные бумаги – валютными фьючерсами. Таким образом, фьючерсный контракт можно рассматривать как стандартизированный и секьютиризированный (оформленный в вид ценной бумаги) форвардный контракт.

Впервые эти срочные валютные операции были применены в 1972 году. Основная их особенность в том, что торгуют стандартными контрактами с детально регламентированными условиями – сумма, сроки, метод расчета и т.д. Главная цель фьючерсных операций — хеджирование и спекуляция. Теоретически фьючерсные операции аналогичны операциям «форвард».

В отличие от форвардных операций при заключении фьючерсных сделок наличными вносится определенный гарантийный депозит в качестве гарантии того, что заключенная сделка будет исполнена. Этот гарантийный депозит обеспечивает покрытие любого убытка, возникшего из-за неблагоприятного движения курсов. Для каждой валюты в каждой сделке на бирже устанавливаются начальный гарантийный депозит и депозит для его поддержания. Первоначальный депозит составляет около 2,5% от стоимости сделки.

Фьючерсы отличаются от форвардов следующими важными признаками:

1. Фьючерсы – это стандартизованные контракты, которыми торгуют на специализированных биржах, а форварды – внебиржевой инструмент.

2. Все условия фьючерсных контрактов, кроме цены, определяет биржа. Форвардные контракты заключаются между контрагентами, определяющими их условия по взаимному соглашению.

3. В отличие от форвардов фьючерсные контракты обезличены. Биржа стоит между продавцом и покупателем, беря на себя клиринговые расчеты.

4. Фьючерсные торги обычно регулируются государственными органами, а форварды нет.

Как же проходит торговля фьючерсами? Вернемся к нашему примеру с продажей металлолома. Вместо того чтобы заключать форвардный контракт с банком о продаже ему 150 млн. иен по цене 100 иен/долл., американская компания покупает определенное количество стандартных фьючерсных контрактов, гарантирующих у продажу на бирже тех же 150 млн. иен через месяц (месячный фьючерс), но уже не по договорной цене, а по цене, которая сложится на фьючерсной бирже. Например, компания может купить декабрьский фьючерс на иену (если поставка металлолома предполагается в ноябре) на Чикагской срочной торговой бирже по 112 иен/долл., или, что то же самое, по 0,0089 долл./иен. (Конечно, в данном случае он не волен назначать цену и покупает контракт по той цене, которая уже установилась на декабрьские валютные фьючерсы на рынке.) Этот контракт дает ему право и одновременно вменяет ему в обязанность совершение сделок в общей сложности на сумму 150 млн. иен.

Важно, что с фьючерсным контрактом можно поступать точно так же, как и с любым другим товаром. Можно купить фьючерс и таким образом встать в длинную долларовую позицию (long). На бирже позволительно также продать контракт, даже его не имея, и занять короткую позицию (short). На биржевом сленге продавец контракта так и называется шортом, а покупатель – лонгом.

Самостоятельная работа студентов – валютный опцион, сложные опционы, валютные свопы.

Лекция №7

ТЕМА: Рынок наличной валюты в системе валютно-кредитных отношений