Анализ проектов в условиях риска

Анализ в условиях риска основывается на похожих идеях.

1. Имитационная модель оценки риска (анализ чувствительности). Первый подход связан с корректировкой денежного потока и последующим расчетом NPV для всех вариантов (имитационное моделирование). Методика анализа следующая:

- по каждому проекту строят три его возможных варианта развития: пессимистический, наиболее вероятный, оптимистический;

- по каждому из вариантов рассчитывается соответствующий NPV, т.е. получают три величины: NPV_п, NPV_в, NPV_о;

- для каждого проекта рассчитывается размах вариации NPV по формуле

R(NPV) = NPV_о – NPV_п; (6.15.)

- из двух сравниваемых проектов тот считается более рисковым, у которого размах вариации больше.

Существуют модификации рассмотренной методики, предусматривающие применение количественных вероятностных оценок. В этом случае методика может иметь вид:

- по каждому варианту рассчитываются пессимистическая, наиболее вероятная и оптимистическая оценки денежных поступлений и NPV;

- для каждого проекта значениям NPV_п, NPV_в, NPV_о присваиваются вероятности их осуществления;

- для каждого проекта рассчитываются вероятное значение NPV, взвешенное по присвоенным вероятностям, и среднее квадратическое отклонение от него;

- проект с большим значением среднего квадратического отклонения считается более рисковым.

2. Методика изменения денежного потока. В отличие от предыдущей методики в случае применения методики изменения денежного потока пытаются оценить вероятность появления заданной величины денежного поступления для каждого года и каждого проекта. После этого составляются новые проекты на основе откорректированных с помощью понижающих коэффициентов денежных потоков и для них рассчитываются NPV (понижающий коэффициент представляет собой вероятность появления рассматриваемого денежного поступления). Предпочтение отдается проекту, откорректированный денежный поток которого имеет наибольший NPV; этот проект считается наименее рисковым.

3. Методика поправки на риск коэффициента дисконтирования. Логика этой методики может быть продемонстрирована с помощью графика функции r₁f(p) (рис.6.1.).

Проект В

r₁

Премия В среднем r₁f(p)

за риск на рынке

Проект А

Безрисковый

коэффициент

дисконтиро-

вания

1 Р (β-коэффициент)

Рис.6.1. Линия риска

где r₁ – коэффициент дисконтирования с учетом риска;

p – степень риска.

Безрисковый коэффициент дисконтирования в основном соответствует государственным ценным бумагам. Более рисковыми являются корпоративные ценные бумаги. Чем больше риск, ассоциируемый с конкретным проектом, тем выше должна быть премия. Учесть это можно добавлением премии к безрисковому коэффициенту дисконтирования.

Таким образом, методика имеет вид:

- устанавливается исходная «цена» капитала, предназначенного для инвестирования (СС);

- определяется (например, экспертным путем) риск, ассоциируемый с данным проектом: для проекта А – Р_а, для проекта В – Р_в;

- рассчитывается NPV с коэффициентом дисконтирования r:

для проекта А: r = CC + P_a;

для проекта В: r = CC + P_в;

- проект с большим NPV считается предпочтительным.