Управление стоимостью капитала

Капитал – это средства долгосрочного назначения, получен­ные из всех источников и используемые для финансирования активов и операций предприятия. Общая сумма средств, кото­рую нужно уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему, называется стоимостью капитала (cost of capital).

Стоимость капитала фирмы рассчитывается как средняя арифметическая, взвешенная по стоимости каждого источника средств (весами служат доли средств, полученных из разных источников). Использование средней арифметической предполагает сопоставимость слагаемых, но не все источники средств равноправны. В теории стоимости капитала за основу принята посленалоговая стоимость. Алгоритм приведения показателей в сопоставимый вид следующий: поскольку проценты на банковские ссуды списываются на себестоимость, приведение к посленалоговой базе сводится к уменьшению величины годовых расходов по выплате процентов на сумму причитающегося с этой величины налога. Полученный показатель, взятый в процентах к основной сумме капитала, и рассматривается в качестве стоимости данного источника.

Можно выделить шесть основных источников капитала.

1) Стоимость банковских ссуд

І_БС = І_r × (1 – t)

где

І_БС – посленалоговая стоимость источника;

І_r - процентная ставка по кредиту;

t - ставка налога на прибыль.

2) Займы, полученные предприятием от хозяйствующих субъектов. Стоимость этого источника І_і равна уплачиваемой процентной ставке І_r

3) Облигационные займы

I_O = I_r × = I_r ×

где 3/С – отношение затрат на размещение займа к собранной сумме средств.

4) Привилегированные акции

I_ПА =

где Д – годовой дивиденд;

(С - 3) – прогнозная чистая выручка от продажи акций (без затрат на размещение).

5) Размер дивидендов по обыкновенным акциям заранее не определен. Поэтому стоимость этого источника рассчитывается с меньшей точностью. Существуют различные методы оценки, из которых наибольшее распространение получили модель Гор­дона и модель САРМ.

Модель Гордона

I_ОA ⁼ ,

где I_ОA - доходность обыкновенных акций;

Д - годовой дивиденд;

Р_Т - текущая цена акции (на момент оценки);

g – темп прирос­та дивиденда.

6) Стоимость источника средств «Нераспределенная прибыль» – I_НП численно несколько ниже стоимости источника средств «Обыкновенные акции» - I_ОA, поскольку эмиссия пен­ных бумаг сопровождается расходами.

Показатель, характеризующий относительный уровень общей суммы расходов на поддержание фактической или оптимальной структуры источников, т.е. характеризующий стоимость авансированного капитала, носит название средневзвешенной стоимости капитала (Weighted Average Cost of Capital – WACC).

WACC отражает сложившийся на предприятии минимум возвра­та на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельность и рассчитывается по формуле:

WACC =

где

k_j стоимость j-го источника;

d_j – удельный вес j-го источника в общей их сумме.

WACC обычно формируется на основании предположения о том, что капитал компании состоит из:

заемных средств;

привилегированного акционерного капитала;

обыкновенного акционерного капитала.

Основная сложность при расчетах показателя WACC заключается в исчислении цены единицы капитала, полученного из конкретного источника средств, так как от этого зависит точность расчета WACC. Для некоторых источников ее можно вычислить достаточно легко и точно (например, стоимость банковского кредита); для ряда других источников это сделать достаточно сложно, причем точное исчисление в принципе невозможно. Тем не менее, даже приблизительные оценки WACC приемлемы для аналитических целей (полезны как для сравнительного анализа эффективности авансирования средств в организацию, так и для обоснования инвестиционной политики организации).