ВТБ Капитал назвал условие для роста курса доллара до 96 рублей

При стоимости нефти в $60 за баррель курс американской валюты может колебаться в пределах 57−61 руб. Если цена Brent упадет до $20, доллар может побить новый рекорд и превысить 96 руб.

​"На протяжении десятка последних лет Россия жила с управляемым курсом валюты, сейчас после 12 месяцев опыта свободного плавания рубля, мы исследуем новые эмпирические закономерности на российском валютном рынке, — отмечается в исследовании ВТБ Капитала за авторством аналитиков Татьяны Чернявской и Максима Коровина.

Их расчеты показывают, что при цене нефти в $40 за баррель доллар может торговаться в пределах 69,1−74,8 руб. При цене на нефть до $20 американская валюта может вырасти до 87,2−96,3 руб. Падение ниже $20 аналитики не рассматривают.

Максимальная цена на нефть в исследовании — $60 за баррель, курс доллара при этом будет колебаться в пределах 57,3−61,1 руб.

Авторы подчеркивают, что их анализ основывается не на макроэкономических показателях, как в большинстве прогнозов по курсу рубля, а на рыночных индикаторах. В своей модели аналитики используют цену месячного фьючерса на нефть марки Brent и индекс облигаций развивающихся рынков Emerging Markets Bond Index (EMBI). Последний позволяет оценить склонность глобальных инвесторов к инвестициям в активы на развивающих рынках. Изменение EMBI на 100 б.п. приводит к колебаниям рубля по отношению к доллару на 4,8%, приводят пример авторы исследования.

Также при оценке поведения рубля аналитики учитывают среднемесячную ставку еженедельного репо ЦБ, которая, как отмечают Чернявская и Коровин, отражает привлекательность выдаваемых ЦБ рублей для операций carry-trade,а также показатели риска, который рассчитывается на основе данных по открытым позициям по рублю на Чикагской товарной бирже — Chicago Mercantile Exchange (СМЕ). «Кроме того, мы включили в наши расчеты параметры волатильности, так как мы считаем, что это должно влиять на стратегии участников рынка, и, таким образом отразиться на динамике обменного курса», — пишут авторы исследования.

Максим Коровин в беседе с РБК попросил не рассматривать полученные данные как прогноз, подчеркнув, что это всего лишь модель. Он обращает внимание на то, что помимо рыночных факторов, которые упомянуты в исследовании ВТБ Капитал, на курсы валют могут оказывать существенное влияние спрос на валюту домохозяйств или продажи долларов компаниями во время налоговых периодов.

Стоимость нефти пока остается определяющим фактором для курса рубля. Начало 2016 года стало для рубля худшим «стартом» года со времен кризиса 2009 года, сообщает Bloomberg со ссылкой на аналитиков Sberbank CIB. Очередное​ падение мировых цен на нефть привело к резкому снижению курса российской валюты. «История та же — цены на нефть ищут новый базовый уровень и рубль следует за ними», — отмечает старший валютный аналитик Sberbank CIB Том Левинсон.

Как ранее говорил РБК аналитик Nomura Дмитрий Петров, к концу первого квартала цены на нефть могут стабилизироваться в диапазоне $35−40 за баррель. «Это должно изменить настроение инвесторов, и рубль может укрепиться до 66−68 руб./долл.», — сказал он.

В начале января ряд западных инвестбанков пересмотрел свои прогнозы по стоимости нефти в 2016 г. в сторону снижения. В частности, Societe Generale, понизил свой прогноз по стоимости Brent на $11,25, до $42,5 в 2016 году, а прогноз по WTI — на $9,25. Эксперты ING также понизили базовый прогноз стоимости нефти марки Brent на 2016 год с $45−60 до $35−55 за баррель. Восстановления нефтяных цен до уровня $65 в банке ожидают только во второй половине 2017 года. Bank of America Merill Lynch пересмотрел свой прогноз по стоимости Brent в 2016 году с $50 до $46 за баррель.

По оценке швейцарского банка UBS, цена на нефть марки Brent может снизиться до $30 за баррель. Хуже прогнозы были только у Morgan Stanley, аналитики которого не исключают падения стоимости нефти до $20−25, и у Royal Bank of Scotland. Последний в конце декабря 2015 года предсказывал падение цены на нефть до $16 за баррель. Консенсус-прогноз Bloomberg, составленный на основе опроса 42 экономистов, показывает, что эксперты ждут роста цен на нефть до $47 за баррель в первом квартале 2016 года. К концу года цены вырастут до $59,95 за баррель, считают экономисты.

Импортозамещение: много шума из ничего

Имел ли место в прошлом году эффект импортозамещения? К сожалению, ответ оказался отрицательным.

04.04.16 19:01

текст: Наталия Орлова, эксперт Центра макроэкономического анализа Альфа-Банка.

Сельское хозяйство выросло на 3,1% г/г в 2015 г.Мы, как и большинство других экспертов, ожидали, когда Росстат опубликует структуру ВВП по производству за 2015 г., чтобы понять, имел ли место в прошлом году эффект импортозамещения.

К сожалению, ответ оказался отрицательным. Рост сельскохозяйственного сектора составил всего 3,1 % г/г, и его доля в ВВП сохраняется на уровне 3,5%, что близко к 3,2% в 2011-2014 гг. (все цифры в фиксированных ценах 2011 г.). Хотя российский импорт снизился на 42% г/г в 2013-2015 гг., его продовольственная составляющая снизилась всего на 40% г/г, тогда как инвестиционная составляющая снизилась на 42-45% г/г.

На долю импорта приходится 38% совокупного российского потребления. ЦБ в ходе своей пресс-конференции две недели назад также дал иллюстрацию масштаба эффекта импортозамещения. Согласно данным регулятора, доля импорта в российском розничном потреблении снизилась до 38% с 43-44% в 2012-2013 гг. Хотя монетарные власти представили эти цифры как иллюстрацию постепенного импортозамещения, мы считаем это данные негативными. Эта цифра указывает на то, что сильное номинальное (на 46% в реальном выражении) ослабление рубля на 57% не смогло принести структурный сдвиг в реальном секторе. Несмотря на снижение импорта с $21,0 млрд в январе 2014 всего до $9,7 млрд в январе 2016 г., его доля в ВВП остается на уровне 21% ВВП, то есть такой же как в 2011-2013 гг.

Более высокий чем ожидалось трансмиссионный эффект девальвации в 35-40% указывает на сохранение высокой доли импорта.Косвенной иллюстрацией слабого эффекта импортозамещения является высокий трансмиссионный эффект ослабления курса рубля в российские цены. Тогда как в 2014 г. мы ожидали, что трансмиссия достигнет 15-20%, что соответствовало консенсус-прогнозу рынка, на практике этот эффект составил 35-40%, по оценкам ЦБ. Хотя мы ожидали, что давление затрат будет уравновешено снижением маржи, высокий эффект переноса говорит о том, что многие компании переложили рост своих затрат на потребителей, что свидетельствует об их возможности диктовать свои условия несмотря на снижение спроса.

Институт Гайдара показывает, что отсутствие российских аналогов негативно сказывается на процессе импортозамещения… Слабая чувствительность реального сектора к ослаблению рубля может быть связана с жесткими производственными цепочками. Согласно данным опроса института Гайдара, почти 60% производителей объясняют невозможность запустить импортозамещение отсутствием российских аналогов. Даже если бы они были, препятствием для их использования может стать их низкое качество. К примеру, в машиностроении или металлургии более 40% производителей сообщают о подобной проблеме. Таким образом, тот факт, что 70% российских компаний используют иностранные сырье и полуфабрикаты (по данным Мирового банка) становится сильным негативным моментом в период ослабления рубля и не поддерживает идею о том, что эта зависимость от импорта поддерживает внутреннее производство.

…подтверждая большой негативный эффект в результате спада инвестиций. Учитывая результаты опроса Гайдара, мы считаем, что сейчас главным камнем преткновения для стратегии локализации является незватка инвестиционного капитала; тем не менее, инвестиции снижаются с середины 2013 г. и упали на 7,6% г/г в конце 2015 г. Несмотря на рост ценовой конкурентоспособности после девальвации, мы считаем, что восстановление роста инвестиций маловероятно, так как в прошлом это было вызвано сильным ускорением роста доходов домохозяйств. Сейчас же напротив население несет не себе большую часть экономических издержек кризиса, и такая среда не является подходящей для оживления инвестиционного роста.

Последствия для экономической политики: для России восстановление цен на нефть – большая угроза, чем их снижение…Провал политики импортозамещения имеет два главных следствия для российской макрокартины. Профицит текущего счета, которое прогнозируется на уровне 3,5% ВВП в этом году, имеет слабую базу: укрепление номинального курса рубля, вероятное в случае восстановления цены на нефть или снятия санкций, приведет к соответствующему росту импорта на фоне восстановления покупательной способности населения в иностранной валюте. Мы считаем такой сценарий наиболее рискованным для России: хотя рынок обеспокоен продолжающимся падением цен на нефть, мы считаем, что их резкий рост будет более вредоносным. Накопленная инфляция в 2014- 2015 гг. составила 26%; в случае восстановления цены на нефть до $80-90/барр. справедливая стоимость рубля составит 45-50/$, что нейтрализует благоприятный эффект предыдущего ослабления курса для экономики.

…а в жесткий бюджет все еще поверить сложно. Еще одно последствие связано с тем, что отсутствие импортозамещения подтверждает высокий риск экономической стагнации и нам сложно поверить, что Минфину удастся избежать повышения социальных расходов в ближайшие два года. При том что социальные расходы (пенсии, социальные выплаты и зарплаты госсектору) – это 21% ВВП, 40 млн пенсионеров и 18 млн госслужащих, мы считаем, что отсутствие коррекции к структуре ВВП просто указывает на то, что правительство должно будет компенсировать финансовые убытки домохозяйствам в 2014-2015 гг. Новость о том, что структура ВВП сильно не изменилась таким образом негативна для будущей бюджетной политики.

Сентября 2016 г.