Виды сопутствующих результатов и их характеристика

2.1.6. Особенности оценки эффективности проектов с учётом факторов риска и неопределенности

В расчётах эффективности рекомендуется учитывать неопределённость и риск. Определяются три способа оценки учета неопределенностей: проверка устойчивости проекта, корректировка параметров проекта и экономических нормативов, формализованное описание неопределенности. Вводится понятие предельных значений параметров, в том числе - точки безубыточности.

Под неопределенностью понимается неполнота или неточность информации об условиях реализации проекта, в том числе - о связанных с ними затратах и результатах. Неопределенность, связанная с возможностью возникновения в ходе реализации проекта неблагоприятных ситуаций и последствий, характеризуется понятием риска. Показатели эффективности и проекта, исчисленные с учётом факторов риска и неопределённости, именуются ожидаемыми.

При этом сценарий реализации проекта, для которого были выполнены расчёты эффективности (т.е. сочетание условий, к которому относятся эти расчёты), рассматривается как основной (базисный), все остальные возможные сценарии – как вызывающие те или иные позитивные или негативные отклонения от отвечающих базисному сценарию (проектных) значений показателей эффективности. Наличие или отсутствие риска, связанное с осуществлением того или иного сценария, определяется каждым участником по величине и знаку соответствующих отклонений. Риск, связанный с возникновением тех или иных условий реализации проекта, зависит от того, сточки зрения чьих интересов он оценивается.

Факторы риска и неопределенности подлежат учету в расчетах эффективности, если при разных возможных условиях реализации затраты и результаты по проекту различны.

При оценивании проектов наиболее существенными представляются следующие виды неопределенности и инвестиционных рисков:

Þ риск, связанный с нестабильностью экономического законодательства и текущей экономической ситуации, условий инвестирования и использования прибыли;

Þ внешнеэкономический риск, связанный с возможностью введения ограничений на торговлю и поставки, закрытия границ и т.д.;

Þ неопределенность политической ситуации, риск неблагоприятных социально-политических изменений в стране или регионе;

Þ неполнота или неточность информации о динамике технико-экономических показателей, параметрах новой техники и технологии;

Þ колебания рыночной конъюнктуры, цен, валютных курсов;

Þ неопределенность природно-климатических условий, возможность стихийных бедствий;

Þ производственно-технологический риск (аварии и отказы оборудования, производственный брак);

Þ неопределенность целей, интересов и поведения участников;

Þ неполнота или неточность информации о финансовом положении и деловой репутации предприятий-участников (возможность неплатежей, банкротств, срывов договорных обязательств).

Организационно-экономический механизм реализации проекта, сопряженного с риском, должен включать специфические элементы, позволяющие снизить риск или уменьшить связанные с ним неблагоприятные последствия.

В этих целях используются:

1) разработанные заранее правила поведения участников в определенных «нештатных» ситуациях (например, сценарии, предусматривающие соответствующие действия участников при тех или иных изменениях условий реализации проекта);

2) управляющий (координационный) центр, осуществляющий синхронизацию действий участников при значительных изменениях условий реализации проекта.

В проектах также могут предусматриваться также специфические механизмы стабилизации, обеспечивающие защиту интересов участников при неблагоприятном изменении условий реализации проекта (в том числе - в случаях, когда цели проекта достигнуты не полностью или не достигнуты вообще) и предотвращающие возможные действия участников, ставящие под угрозу его успешную реализацию.

В одном случае может быть снижена степень самого риска:

Þ за счет дополнительных затрат на создание резервов и запасов,

Þ совершенствование технологий,

Þ уменьшение аварийности производства,

Þ материальное стимулирование повышения качества продукции,

в другом - риск перераспределяется между участниками:

Þ индексирование цен,

Þ предоставление гарантий,

Þ различные формы страхования,

Þ залог имущества,

Þ система взаимных санкций.

Как правило, применение стабилизационных механизмов требует от участников дополнительных затрат, размер которых зависит от условий реализации мероприятия, ожиданий и интересов участников, их оценок степени возможного риска. Такие затраты подлежат обязательному учету при определении эффективности проекта.

Неопределенность условий реализации инвестиционного проекта не является заданной. По мере осуществления проекта участникам поступает дополнительная информация и ранее существовавшая неопределенность «снимается».

С учетом этого система управления реализацией инвестиционного проекта должна предусматривать сбор и обработку информации о меняющихся условиях его реализации и соответствующую корректировку проекта, графиков совместных денег участников, условий договоров между ними.

Возможная неопределенность условий реализации проекта может учитываться путем корректировки параметров проекта и применяемых в расчете экономических нормативов, замены их проектных значений на ожидаемые. В этих целях:

Þ сроки строительства и выполнение других работ увеличиваются на среднюю величину возможных издержек;

Þ учитывается среднее увеличение стоимости строительства, обусловленное ошибками проектной организации, пересмотром проектных решений в ходе строительства и непредвиденными расходами;

Þ учитываются запаздывание платежей, неритмичность поставок сырья и материалов, внеплановые отказы оборудования, допускаемые персоналом нарушения технологии, уплачиваемые и получаемые штрафы и другие санкции за нарушение договорных обязательств;

Þ в случае, если проектом не предусмотрено страхование участника от определенного вида инвестиционного риска, в состав его затрат включаются ожидаемые потери от этого риска; аналогично, в составе косвенных финансовых результатов, учитывается влияние инвестиционных рисков на сторонние предприятия и население

Þ увеличивается норма дисконта и требуемая ВНД.

Для учета факторов неопределенности и риска при оценке эффективности проекта используется вся имеющаяся информация об условиях его реализации, в том числе и не выражающаяся в форме каких-либо вероятностных законов распределения.

Проект считается устойчивым и эффективным, если при всех сценариях он оказывается эффективным и финансово-устойчивым, интересы участников соблюдаются, а возможные неблагоприятные последствия устраняются, предусмотренными организационно-экономическим (за счет собственных запасов и резервов или возмещаются страховыми выплатами) механизмом проекта.

В целях оценки устойчивости и эффективности проекта в условиях неопределённости рекомендуется использовать следующие методы (каждый следующий метод является более точным, хотя и более трудоёмким, и поэтому применение каждого из них делает ненужным применение предыдущих):

1) укрупнённую проверку устойчивости;

2) расчёт уровней безубыточности;

3) метод вариации параметров;

4) оценку ожидаемого эффекта проекта с учётом количественных характеристик неопределённости.

Все методы, кроме первого, предусматривают разработку сценариев реализации проекта в наиболее вероятных или наиболее опасных для каких-либо участников условиях и оценку финансовых последствий осуществления таких сценариев. Это даёт возможность при необходимости предусмотреть в проекте меры по предотвращению или перераспределению возникающих потерь .

При выявлении неустойчивости проекта рекомендуется внести необходимые коррективы в организационно-экономический механизм его реализации, в том числе:

Þ изменить размеры и/или условия предоставления займов (например, предусмотреть более "свободный" график их погашения);

Þ предусмотреть создание необходимых запасов, резервов денежных средств, отчисляемых в дополнительный фонд;

Þ скорректировать условия взаиморасчётов между участниками проекта, в необходимых случаях предусмотреть хеджирование сделок или индексацию цен на поставляемые друг другу товары и услуги;

Þ предусмотреть страхование участников проекта на те или иные страховые случаи.

В тех случаях, когда и при этих коррективах этот проект остаётся неустойчивым, его реализация признаётся нецелесообразной, если отсутствует дополнительная информация, достаточная для применения четвёртого из перечисленных выше методов. В противном случае решение вопроса реализации проекта производится на основании этого метода без учёта результатов всех предыдущих.

Метод проверки устойчивости предусматривает разработку сценариев реализации проекта в наиболее вероятных или наиболее «опасных» для каких-либо участников условиях. По каждому сценарию исследуется, как будет действовать в соответствующих условиях организационно-экономический механизм реализации проекта, каковы будут при этом доходы, потери и показатели эффективности у отдельных участников, государства и населения. Влияние факторов риска на норму дисконта при этом не учитывается.

При использовании метода укрупнённой оценки устойчивости инвестиционного проекта в целом для обеспечения устойчивости рекомендуется:

· использовать умеренно пессимистические прогнозы технико-экономических параметров проекта, цен, ставок налогов, обменных курсов валют и иных параметров экономического окружения проекта, объёма производства и цен на продукцию, сроков выполнения и стоимости отдельных видов работ и т.д. (при этом позитивные отклонения указанных параметров будут более вероятными, чем негативные);

· предусматривать резервы средств на непредвиденные инвестиционные и операционные расходы, обусловленные возможными ошибками проектной организации, пересмотр проектных решений в ходе строительства, непредвиденными задержками платежей за предоставленную продукцию и т.п.

· увеличивать норму дисконта (в расчётах коммерческой эффективности – коммерческую, в расчётах общественной и региональной эффективности – социальную, в расчётах бюджетной эффективности - бюджетную) на величину поправки на риск.

При соблюдении этих условий проект рекомендуется рассматривать как устойчивый в целом, если он имеет достаточно высокие значения интегральных показателей, в частности, положительное значение ожидаемого ЧДД.

Степень устойчивости проекта по отношению к возможным изменениям условий реализации может быть охарактеризована показателями предельного уровня объемов производств, цен производимой продукции и других параметров проекта.

Устойчивость ИП (инвестиционного проекта) с точки зрения предприятия – участника проекта при возможных изменения условий его реализации может быть укрупнённо проверена по результатам расчётов коммерческой эффективности для основного (базисного) сценария реализации проекта путём анализа динамики потоков реальных денег. Входящие в расчёт потоки реальных денег при этом исчисляются по всем видам деятельности участника с учётом условий предоставления и погашения займов.

Если на том или ином шаге расчётного периода возможна авария, ликвидация последствий которой, включая возмещение ущерба, и требует дополнительных затрат, в состав денежных оттоков включаются соответствующие ожидаемые потери. Они определяются как произведение затрат по ликвидации последствий аварии на вероятность возникновения аварии на данном шаге.

Для укрупнённой оценки устойчивости проекта иногда могут использоваться показатели внутренней нормы доходности дисконтированных затрат. При этом ИП считается устойчивым, если значение ВНД достаточно велико (25-30%), значение нормы дисконта не превышает уровня для малых и средних рисков (до 15%) и при этом не предполагается займов по реальным ставкам, превышающим ВНД, а индекс доходности дисконтированных затрат превышает 1,2.

При соблюдении требований укрупнённой оценки к параметрам основного сценария реализации проект рекомендуется оценить как устойчивый только при наличии определённого финансового резерва. Учитывая, что свободные финансовые средства предприятия включают не только накопленное сальдо денежного потока от всех видов деятельности, но и резерв денежных средств в составе активов предприятия, условие устойчивости проекта может быть сформулировано следующим образом.

На каждом шаге расчётного периода сумма накопленного сальдо денежного потока от всех видов деятельности (накопленного эффекта) и финансовых резервов должна быть неотрицательной.

Рекомендуется, чтобы она составляла не менее 5% от суммы чистых операционных издержек и осуществляемых на этом шаге инвестиций.

Для выполнения данной рекомендации может потребоваться изменить предусмотренные проектом нормы резерва финансовых средств, предусмотреть отчисления в резервный капитал или скорректировать схему финансирования проекта. Если подобные меры не обеспечат выполнения указанного требования, необходимо более детальное исследование влияния неопределённости на реализуемость и эффективность ИП.

Степень устойчивости проекта по отношению к возможным изменениям условий реализации может быть охарактеризована показателями границ безубыточности и предельных значений таких параметров проекта, как на его финансовую реализуемость и эффективность, но сами они не относятся к показателям эффективности ИП, и их вычисление не заменяет расчёта интегральных показателей эффективности.

Граница безубыточности параметра проекта для некоторого шага расчётного периода определяется как такой коэффициент к значению этого параметра на данном шаге, при применении которого чистая прибыль, полученная в проекте на этом шаге, становится нулевой. Одним из наиболее распространённых показателей этого типа является уровень безубыточности(точка безубыточности или порог рентабельности). Он обычно определяется для проекта в целом.

Уровнем безубыточности УБ_t на шаге t называется отношение "безубыточного" объёма продаж (производства) к проектному на этом шаге. Под "безубыточным" понимается объём продаж, при котором чистая прибыль становится равной нулю. При определении этого показателя принимается, что на шаге t :

· объем производства равен объёму продаж;

· объем выручки меняется пропорционально объёму продаж;

· доходы от внереализационной деятельности и расходы по этой деятельности не зависят от объёмов продаж;

· полные текущие издержки производства могут быть разделены на условно-постоянные (не изменяющиеся при изменении объёма производства) и условно-переменные, изменяющиеся прямо пропорционально объёмам производства.

определяется по формуле

Расчёт уровня безубыточности производится по формуле:

(2.12)

где - объём выручки на t-том шаге;

- полные текущие издержки производства продукции (производственные затраты плюс амортизация, налоги и иные отчисления, относимые как на себестоимость, так и на финансовые результаты, кроме налога на прибыль) на t-том шаге;

- условно-переменная часть полных текущих издержек производства (включающая наряду с переменной частью производственных затрат и, возможно амортизации, налоги и иные отчисления, пропорциональные выручке) t-том шаге;

- доходы от внереализационной деятельности за вычетом расходов по этой деятельности на t-том шаге.

Если проект предусматривает производство нескольких видов продукции, формула 2.12 не изменяется, а все входящие в неё величины берутся по всему проекту (без разделения по видам продукции).

При пользовании формулой 2.12 все цены и затраты следует учитывать без НДС.

Обычно проект считается устойчивым, если в расчётах по проекту в целом уровень безубыточности не превышает 0,6-0,7 после освоения проектных мощностей. Близость уровня безубыточности к 1 (100%), как правило, свидетельствует о недостаточной устойчивости проекта к колебаниям спроса на продукцию на данном шаге. Даже удовлетворительные значения уровня безубыточности на каждом шаге не гарантируют эффективность проекта (положительность ЧДД). В то же время, высокие значения уровня безубыточности на отдельных шагах не могут рассматриваться как признак нереализуемости проекта (например. на этапе освоения вводимых мощностей или в период капитального ремонта дорогостоящего высокопроизводительного оборудования они могут превышать 100%).

Если предположения о пропорциональности или/и на шаге t объёму продаж (производства) на том же шаге не выполняются, вместо использования формулы 2.12 следует определять уровень безубыточности вариантными расчётами (подбором) чистой прибыли при разных объёмах производства.

Наряду с расчётами уровней безубыточности, для оценки устойчивости проекта можно оценивать границы безубыточности для других параметров проекта – предельных уровней цен на продукцию и основные виды сырья, предельной доли продаж без предоплаты, предельных долей компенсационной продукции и доли инвестора в прибыльной продукции (доли проектов, реализуемых на основе соглашений о разделе продукции) и др. Для подобных расчётов необходимо учитывать влияние изменений соответствующего параметра на разные составляющие денежных поступлений и расходов. Близость проектных значений параметров к границам безубыточности может свидетельствовать о недостаточной устойчивости проекта на соответствующем шаге.

Границы безубыточности можно определить и для каждого участника проекта (критерий достижения границы – обращение в нуль чистой прибыли этого участника). Для этого необходимо определить, как меняются доходы и затраты этого участника при изменении значений параметра, для которого определяются значения границы.

Выходные показатели проекта могут существенно измениться при неблагоприятном изменении (отклонении от проектных) некоторых параметров.

Рекомендуется проверять реализуемость и оценивать эффективность проекта в зависимости от изменения следующих параметров (метод вариации параметров):

· инвестиционных затрат (или их отдельных составляющих);

· объёма производства;

· издержек производства и сбыта (или их отдельных составляющих);

· процента за кредит;

· прогнозов общего индекса инфляции, индексов цен и индекса внутренней инфляции (или иной характеристики изменения покупательской способности) иностранной валюты;

· задержки платежей;

· длительности расчётного периода (момента прекращения реализации проекта);

· других параметров, предусмотренных в задании на разработку проектной документации.

При отсутствии информации о возможных, с точки зрения участника проекта, пределах изменения значений указанных параметров рекомендуется провести вариантные расчёты реализуемости и эффективности проекта последовательно для следующих сценариев:

1) увеличение инвестиций. При этом стоимость работ, выполняемых российскими подрядчиками, и стоимость оборудования российской поставки увеличивается на 20%, стоимость работ и оборудования инофирм – на 10%. Соответственно изменяются стоимость основных фондов и размеры амортизации в себестоимости;

2) увеличение на 20% от проектного уровня производственных издержек и на 30% удельных (на единицу продукции) прямых материальных затрат на производство и сбыт продукции. Соответственно изменяется стоимость запасов сырья, материалов, незавершённого производства и готовой продукции в составе оборотных средств;

3) уменьшение объёма выручки до 80% её проектного значения;

4) увеличение на 100% времени задержку платежей за продукцию, поставляемую без предоплаты;

5) увеличение процента за кредит на 40% его проектного значения по кредитам в рублях и на 20% по кредитам в СКВ (свободно конвертируемой валюте).

Эти сценарии рекомендуется рассматривать на фоне неблагоприятного развития инфляции, задаваемой экспертно.

Если проект предусматривает страхование на случай изменения соответствующих параметров проекта, либо значения этих параметров фиксированы в подготовленных к заключению контрактах, соответствующие этим случаям сценарии не рассматриваются.

Проект считается устойчивым по отношению к возможным изменениям параметров, если при всех рассмотренных сценариях:

· ЧДД положителен;

· обеспечивается необходимый резерв финансовой реализуемости проекта.

Если при каком-либо из рассмотренных сценариев хотя бы одно из указанных условий не выполняется, рекомендуется провести более детальный анализ пределов возможных колебаний соответствующего параметра и при возможности уточнить верхние границы этих колебаний. Если и после такого уточнения условия устойчивости проекта не соблюдаются, рекомендуется:

· при отсутствии дополнительной информации отклонить проект;

· при наличии информации оценивать эффективность ИП с учётом количественных характеристик неопределённости.

Оценка устойчивости может производиться также путём определения предельных значений параметров проекта, т.е. таких значений, при которых интегральный коммерческий эффект участника становится равным нулю. Одним из таких показателей является ВНД., отражающая предельное значение нормы дисконта. Для оценки предельных значений параметров, меняющихся по шагам расчёта (цены продукции и основного технологического оборудования, объёмы производства, объёмы кредитных ресурсов, ставки наиболее существенных налогов и др.), рекомендуется вычислять предельные интегральные уровни этих параметров, т.е. такие коэффициенты (постоянные для всех шагов расчёта) к значениям этих параметров, при применении которых ЧДД проекта (или участника) становится нулевым.

При наличии более детальной информации о различных сценариях реализации проекта, вероятностях их осуществления и о значениях основных технико-экономических показателей проекта при каждом из сценариев для оценки эффективности проекта может быть использован более точный метод. Он позволяет непосредственно рассчитать обобщающий показатель эффективности проекта – ожидаемый интегральный эффект (ожидаемый ЧДД). Оценка ожидаемой эффективности проекта с учётом неопределённости производится при наличии более детальной информации о различных сценариях реализации проекта, вероятностях их осуществления и о значениях основных технико-экономических показателей проекта при каждом из сценариев. Такая оценка может производиться как с учётом , так и без учёта схемы финансирования проекта.

Расчёты производятся в следующем порядке:

· описывается всё множество возможных сценариев реализации проекта (либо в форме перечисления, либо в виде системы ограничений на значения основных технических, экономических и тому подобных параметров проекта);

· По каждому сценарию исследуется , как будет действовать в соответствующих условиях организационно-экономический механизм реализации проекта, как при этом изменятся денежные потоки участников;

· для каждого сценария по каждому шагу расчётного периода определяются (рассчитываются либо задаются аналитическими выражениями) притоки и оттоки реальных денег и обобщающие показатели эффективности. По сценариям, предусматривающим "нештатные" ситуации (аварии, стихийные бедствия, резкие изменения рыночной конъюнктуры и т.п.), учитываются возникающие при этом дополнительные затраты. При определении ЧДД по каждому сценарию норма дисконта принимается безрисковой;

· проверяется финансовая реализуемость проекта. Нарушение условий реализуемости рассматривается как необходимое условие прекращения проекта (при этом учитываются потери и доходы участников, связанные с ликвидацией предприятия по причине его финансовой несостоятельности);

· исходная информация о факторах неопределённости представляется в форме вероятностей отдельных сценариев или интервалов изменения этих вероятностей. тем самым определяется некоторый класс допустимых (согласованных с имеющейся информацией) вероятностных распределений показателей эффективности проекта;

· оценивается риск неэффективности проекта – суммарная вероятность сценариев, при которых интегральный эффект (ЧДД) становится отрицательным ;

· оценивается средний ущерб от реализации проекта в случае его неэффективности;

· на основе показателей отдельных сценариев определяются обобщающие показатели эффективности проекта с учётом факторов неопределённости – показатели ожидаемой эффективности. Основными такими показателями, используемыми для сравнения различных проектов (вариантов проекта) и выбора лучшего из них, являются показатели ожидаемого интегрального эффекта (ЧДД) Эож (народнохозяйственного - для народного хозяйства или региона, коммерческого - для отдельного участника). Эти же показатели используются для обоснования рациональных размеров и форм резервирования и страхования.

Методы определения показателей ожидаемого эффекта зависят от имеющейся информации о неопределённых условиях реализации проекта.

При вероятностной неопределённости по каждому сценарию считается известной (заданной) вероятность его реализации. Вероятностное описание условий реализации проекта оправданно и применимо, когда эффективность проекта обусловлена прежде всего неопределённостью природно-климатических условий (погода, характеристики грунта или запасов полезных ископаемых, возможность землетрясений или наводнений и т.п.) или процессов эксплуатации и износа основных средств (снижение прочности конструкций зданий и сооружений, отказы оборудования и т.п.). С определённой долей условности колебания дефлированных цен на производимую продукцию и потребляемые ресурсы могут описываться также в вероятностных терминах.

В случае, когда имеется конечное количество сценариев и вероятности их заданы, ожидаемый интегральный эффект проекта рассчитывается по формуле математического ожидания.

В случае, когда какая-либо информация о вероятностях сценариев отсутствует (известно только, что они положительны и в сумме составляют 1), расчёт ожидаемого интегрального эффекта производится с применением специального норматива для учёта неопределённости эффекта, отражающего систему предпочтений хозяйствующего субъекта в условиях неопределённости. При определении ожидаемого интегрального народнохозяйственного экономического эффекта рекомендуется принимать на
уровне 0,3.

2.1.7. Алгоритм расчета