Проблемы выбора дивидендной политики

Дивидендная политика - это механизм формирования доли прибыли, выплачиваемой собственнику в соответствии с долей его вклада в общую сумму собственного капитала предприятия.

Под дивидендной политикой понимают составную часть общей финансовой политики предприятия, заключающейся в оптимизации пропорции между потребляемой и капитализируемой прибылью с целью максимизации рыночной стоимости предприятия.

Поскольку основной целью дивидендной политики является установление необходимой пропорциональности между текущим потреблением прибыли и будущим ее ростом, который обеспечит инвестиционное финансирование, то с помощью дивидендной политики можно максимизировать рыночную стоимость предприятия и обеспечить стратегическое развитие.

Факторы, определяющие дивидендную политику:

1. Влияние внешних условий (законодательство регулирует порядок выплаты дивидендов)

2. Ограничения правового характера – на выплату дивидендов может расходоваться прибыль и эмиссионный доход.

3. Ограничения контрактного характера – величина выплачиваемых дивидендов регулируется спец. контрактами, в случае если предприятие хочет получить долгосрочный кредит, чтобы обеспечить этот долг в контракте оговаривается предел, ниже которого не может опускаться нераспределенная прибыль.

4. Ограничения, связанные с недостаточной ликвидностью. Дивиденды м.б. выплачены если у предприятия есть денежные средства, использование для этих целей заемных средств может привести к потере ликвидности.

5. Ограничения в связи с расширением производства.

6. Ограничения, связанные с интересами акционеров. Держатели крупного пакета акций заинтересованы в использовании всей прибыли на инвестиции, а мелкого стремятся к получению дивидендов.

Наиболее распространенными теориями дивидендной политики являются:

1. Теория независимости дивидендов (Миллер и Модельянни). Дивидендная политика должна предусматривать направление основной массы прибыли на финансирование наиболее эффективных инвестиционных проектов, а обыкновенным акционерам дивиденды должны выплачиваться по остаточному принципу.

2. Теория предпочтительности дивидендов (Гордон и Линтнер). Максимизация дивидендов является более предпочтительной, чем капитализация прибыли. Противники теории утверждают, что доход, полученный в форме дивидендов в большинстве случаев реинвестируется в акции своей или аналогичных компаний, а это, в свою очередь, не позволяет использовать фактор риска как аргумент в пользу той или иной дивидендной политики.

3. Теория максимизации дивидендов или теория налоговых предпочтений. Эффективность политики определяется критерием минимизации налоговых выплат на капитализируемую прибыль и получаемых льгот, а также налоговых выплат по текущим и предстоящим дохода собственника. Налогообложение текущих доходов в виде дивидендных выплат будет всегда выше, чем у предстоящих за счет временной стоимости денег и налоговых льгот по капитализируемой прибыли. Поэтому следует обеспечить минимум дивидендных выплат и максимально капитализировать прибыль. Эта теория зависит от системы льгот в конкретной системе налогообложения.

4. Теория сигнализирования построена на том, что основные модели оценки текущей реальной рыночной стоимости акций, в качестве базового элемента используют размер выплачиваемых по акциям дивидендов. Поэтому рост уровня дивидендных выплат определяет возрастание реальной и котируемой рыночной стоимости акций. Реализация таких же акций будет приносить акционерам дополнительный доход. Наряду с этим выплата высоких дивидендов сигнализирует о том, что компания находится на подъеме и ожидает существенный рост прибыли в предстоящем периоде.

5. Теория клиентуры (соответствия дивидендной политики составу акционеров). Компания должна осуществлять дивидендную политику таким образом, чтобы удовлетворить ожидания большинства акционеров. Если большинство акционеров отдает предпочтение текущему дивиденду, то следует направить прибыль преимущественно на цели текущего потребления и, наоборот, если основной состав хочет капитализировать прибыль, то надо ее капитализировать. Та часть акционеров, которая будет не согласна с дивидендной политикой, реинвестирует свой капитал в акции других компаний. В результате состав клиентуры станет более однородным.