Выбор ставки дисконтирования

В основе дисконтирования лежат расчетные проце­дуры, связанные с оценкой процентных ставок, формируе­мых на рынке капитала, то выбор их представляет собой весьма сложную задачу. Правильный выбор ставки дисконтирования поз­воляет принимать адекватные управленческие решения. Неверная ставка дисконтирования может привести к искажению показателей эффективности и, следовательно, в лучшем случае - к недополучен­ной прибыли, а в худшем - к банкротству предприятия.

В настоящее время не определена единая методика выбора ставки дисконтирования, и в различных источниках можно встретить обоснования следующих значений последней:

- ставка рефинансирования Национального банка Республики Беларусь;

- наименьшая ставка по кредитам коммерческих банков, до­ступная для конкретного субъекта хозяйствования (принимающего решение);

- среднерыночная ставка по кредитам коммерческих банков;

- среднерыночная стоимость ресурсов на рынке капитала;

- депозитная ставка в банке, Доступная для конкретного субъ­екта хозяйствования (принимающего решение);

- среднерыночная ставка по депозитам;

- наиболее доходный из доступных относительно безрисковых инструментов финансового рынка (ГКО, депозиты крупных банков ит. п.);

- норма рентабельности по субъекту хозяйствования;

- средняя норма рентабельности по отрасли;

- средневзвешенная цена капитала (WACC);

- доходность по ценным бумагам с аналогичным уровнем риска;

- ставка по абсолютно безрисковым активам (облигации казначейства США), скорректированная на уровень риска по проекту (включающий страновой риск, систематический риск отрасли, час­тный риск предприятия и единичный риск проекта).

Величина ставки дисконтирования зависит от субъективных предпочтений лица, принимающего решения.

Правильно подобрать ставку дисконтирования помогает фор­мулирование целей дисконтирования.

Например, для решения задачи выбора инструментов финансиро­вания дисконтирование должно ответить на следующий вопрос: «Ка­кое количество денег необходимо иметь в настоящий момент, чтобы при заданной ставке дисконтирования располагать достаточной сум­мой денег для покрытия предстоящих расходов?» В этом случае, учи­тывая характер финансового рынка Республики Беларусь, наиболее приемлемым вариантом определения ставки дисконтирования является выбор наиболее доходного варианта (с учетом особенностей существу­ющего налогообложения) из ГКО и депозитной ставки в уполномочен­ных банках, доступной для конкретного субъекта хозяйствования.

Для решения задачи обоснования инвестиционного проекта возможна постановка следующего вопроса: «Возможно ли реализо­вать проект только на основе заемных ресурсов?» В этом случае наиболее приемлемым вариантом определения ставки дисконтирования является наименьшая ставка по кредитам коммерческих бан­ков, доступная для конкретного субъекта хозяйствования (прини­мающего решение) либо среднерыночная стоимость ресурсов на рынке капитала. Однако в случае, если при обосновании инвести­ционного проекта вопрос будет поставлен под другим углом (на­пример, «Как результаты проекта отобразятся на эффективности функционирования организации?»), выбор ставки дисконтирова­ния должен производиться из средневзвешенной цены капитала (WACC) и нормы рентабельности по субъекту хозяйствования, либо средней нормы рентабельности по отрасли.

В практических расчетах необходимо обратить внимание на следующие нюансы:

- дисконтируемые финансовые потоки должны быть выражены в той же валюте, что и принятый за основу определения ставки дис­контирования финансовый инструмент (т. е. нельзя оценить с по­зиции сегодняшнего дня величину будущих поступлений в долла­рах США, применяя в качестве ставки дисконтирования доходность по рублевому банковскому депозиту без адаптации его к долларово­му эквиваленту);

- при сравнении различных альтернативных вариантов необхо­димо использовать одну и ту же ставку дисконтирования (иначе на­рушится принцип сопоставимости).

Приведение всех оцениваемых финансовых потоков к одной ва­люте производится с помощью корректировки на прогноз обменно­го курса, скорректированный на принятый темп девальвации.

Принимаемый в расчетах средний темп девальвации можно определить одним из трех способов (либо при их комбинации):

- на основе публикуемых в открытой печати прогнозов Нацио­нального банка Республики Беларусь по изменению валютного курса белорусского рубля относительно других валют;

- на основе фактической девальвации в предыдущем периоде (если принимается допущение о сохранении конъюнктуры финан­сового рынка);

- на основе аналитических статей и прогнозов ведущих консал­тинговых компаний, публикуемых в открытой печати либо на ре­сурсах Интернет).

При наличии конкурентного финансового рынка и действующего на нем срочного сегмента доста­точно точный прогноз обменного курса можно получить на основе фьючерсных цен на валюту (если горизонт расчета не превышает максимальные сроки исполнения фьючерсных контрактов) или тенденций, оцененных по поведению стоимости фьючерсов с удалени­ем даты их исполнения от текущего момента времени (если гори­зонт расчета превышает максимальные сроки исполнения фьючерсных контрактов).

В РБ такой метод не может быть прямо использован в связи с неразвитостью фондового рынка и пол­ным отсутствием его срочного сегмента. В то же время его можно применить в качестве ориентира для оценки кросс-курсов ведущих мировых валют (по результатам торгов на крупнейших мировых биржах, информацию о которых можно найти в сети Интернет).