Свойства и факторы дивидендной политики

1. Сигнальный эффект

Как показали эмпирические наблюдения, повышение дивидендов исторически часто сопровождалось повышением цены акций, в то время как их снижение, как правило, приводило к снижению цен. Миллер и Модильяни отметили, что менеджеры всегда лучше информированы, чем обычные акционеры о перспек­тивах компании, и, что корпорации не повышают дивидендов, если не предполагают в будущем получать большую стабильную прибыль. Рост дивидендов выше ожидаемого уровня должен являться инвесторам неким «сигналом», что руководство фирмы ожидает в будущем хорошие результаты ее работы, и наоборот. Таким образом, объявление о выплате дивидендов содержит важную инфор­мацию о будущем компаний и сигнальный эффект дивидендов, следует принимать во внимание при выработке дивидендной политики фирмы.

2. Эффект клиентуры

Различные группы инвесторов, или «клиентура» фирмы предпочитают различную политику выплаты дивидендов: пожилые частные инвесторы и пенсионные фонды предпочитают получать доход в денежной форме, поскольку они используют его на текущее потребление. Следовательно, они хотели бы, чтобы фирма направляла на выплату дивидендов значительную долю своей прибыли. Крупные частные инвесторы и инвестиционные фонды могут предпочитать реинвестирование прибыли, если в дан­ном периоде они не испытывают потребности в денежных средствах. Таким образом, те инвесторы, которым нужен пре­имущественно денежный доход, должны приобретать акции компаний, проводящих политику выплаты большей доли прибыли в виде дивидендов, а инвесторам, которые в этом не нуждаются, следует выкупать акции компании выплачивающих более скромные дивиденды.

Поэтому, прежде чем менять дивидендную политику, руководители фирм должны неоднократно взвесить «за» и «против», учитывая и реальный, и потенциальный состав акци­онеров своей компании, поскольку подобный шаг может заставить нынешних инвесторов продавать свои доли в капитале фирмы, что приведет к падению цены акций. Таким образом, эффект клиентуры, свидетельствует о том, что ни один состав акционеров не может быть «лучше» или «хуже» другого и одна дивидендная политика лучше другой с точки зрения стоимости фирмы.

3. Стабильность дивидендной политики

Компании могут выплачивать различные дивиденды в разные периоды, увеличивая выплаты, когда потоки денежных средств возрастают, а потребности в финансировании проектов невелики, и, снижая их, когда большую часть денеж­ных средств необходимо направлять на реализацию инвестицион­ных проектов. Однако многие акционеры рассчитывают на дивиденды, планируя свои расходы, и если поток дивидендов будет нестабильным, это создаст для них серьезные неудобства. Кроме того, снижение дивидендов с целью создания фондов капиталовложений может быть воспринято инвесторами как неверный сигнал, что может привести к долгосрочному падению цены акций, если они истолкуют сокращение выплачиваемых дивидендов как ухудшение перспектив получения в будущем компанией прибыли.

Таким образом, стремление добиться максимальной цены акции требует от фирмы поддерживать равновесие между ее внутренними потребностями в капитале и потребностями и пожеланиями ее акционеров. И при разработке стабильной дивидендной политики следует принимать во внимание ряд факторов.

Факторы, оказывающие влияние на дивидендную политику могут быть разделены на четыре группы: ограничения на выплату дивидендов, инвестиционные возможности, доступность альтернативных источников капитала, влияние дивидендной политики на стоимость капитала фирмы. Рассмотрим их более подробно.

1. Ограничения на выплату дивидендов.

· Обязательства, принимаемые на себя фирмой при получении кредита (выпуске облигаций). Кредитные соглашения часто ограничивают выплату дивидендов из прибыли. Дивиденды не могут быть вы­плачены, если коэффициент текущей ликвидности, коэффициент покры­тия процентных платежей и другие коэффициенты, демонстрирующие способность фирмы выполнять свои обязательства по долгу, не превышают установленные минимальные значения.

· Ограничения, связанные с привилегированными акциями. Дивиденды по обыкновенным акциям фирмы не могут выплачиваться, если компания не выплатит до этого дивиденды по своим привилегирован­ным акциям. В России в настоящее время многие фирмы берут на себя также и обязательство выплачи­вать привилегированные дивиденды в размере не ниже дивидендов по обыкновенным акциям того же номинала

· Запрет на сокращение собственного капитала. Сумма выплачиваемых дивидендов не может превышать нераспределенной прибыли, отраженной в балансе. При отсутствии этого ограничения компания, находящаяся в затруднительном финансовом положении, могла бы распределить через дивиденды большую часть своих активов среди акционеров и оста­вить кредиторов фирмы ни с чем.

· Наличие денежных средств. Дивиденды, объявленные в денежной форме, могут быть выплачены только в виде денежных средств, поэтому недостаток средств на банковском счете фирмы может ограничивать величину дивидендов. Однако это ограничение может быть легко устранено путем привлечения специального кредита под выплату дивидендов.

2. Инвестиционные возможности

· Количество благоприятных инвестиционных возможностей. Чем выше количество благоприятных инвестиционных возможностей, тем ниже коэффициент выплаты дивидендов.

· Возможность ускорения или замедления осуществления проектов. Данная возможность реализации инвестиционных проектов позволит фирме более строго придерживаться стабильной дивидендной политики.

3. Доступность альтернативных источников капитала

· Затраты на продажу новых акций. Если фирма должна обеспечить заданный уровень финансирования инвестиций, она может нарастить акционерный капитал, сохранив нераспределенную прибыль в компании или произведя эмиссию новых акций. Если затраты на выпуск акций (включая эффект негативного сигнала, посылаемого при выпуске новых акций) высоки, это приведет, очевидно, к решению сократить долю дивидендов в прибыли и повысить долю реинвестируемых средств. То есть низкие эмиссионные затраты позволяют проводить более гибкую дивидендную политику. Затраты относительно более высоки для мелких компаний, и поэтому последние имеют тенденцию устанавливать относительно низкие коэффициенты дивидендных выплат.

· Способность замещать акционерный капитал заемным. Если компания может относительно легко и без существен­ных затрат изменить свой коэффициент задолженности, то она сможет выплатить ожидаемые акционерами дивиденды даже в ситуации колеблю­щейся прибыли, увеличив коэффициент задолженности.