ПОЛИТИКА УПРАВЛЕНИЯ СТРУКТУРОЙ КАПИТАЛА, ФИНАНСОВЫЙ РЫЧАГ

Одну из главных задач управления капиталом — максимизацию уровня рентабельности собственного капитала при заданном уровне финансового риска — реализуют разными методами. Основной ме­ханизм ее решения — расчет эффективности использования заемно­го капитала, измеряемой эффектом финансового рычага.

Финансовый рычаг характеризует использование предприятием заемных средств, которое влияет на изменение коэффициента рен­табельности собственного капитала. Иными словами, финансо­вый рычаг — объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в объеме используемого предприятием капита­ла, позволяющий ему получить дополнительную прибыль на соб­ственный капитал.

Эффект финансового рычага рассчитывают по следующей формуле:

где п — ставка налога на прибыль; ЭР — экономическая рента­бельность активов = прибыль до уплаты налогов / актив; СП — средняя процентная ставка по кредиту; ЗК — заемный капитал; СК — собственный капитал.

Коэффициент позволяет установить величину заемных средств, привлеченных предприятием на единицу собственного капитала.

Три основные составляющие формулы расчета эффекта фи­нансового рычага:

1. Налоговый корректор финансового рычага (1 — n), кото­рый показывает, в какой степени проявляется эффект финансо­вого рычага в связи с различным уровнем налогообложения при­были.

2. Дифференциал финансового рычага (ЭР — СП), который характеризует разницу между коэффициентом операционной рен­табельности активов и средним размером процента за кредит.

3. Коэффициент финансового рычага (ЗК/СК), который ха­рактеризует сумму заемного капитала, используемого предприя­тием, в расчете на единицу собственного капитала.

Эти составляющие позволяют целенаправленно управлять эффектом финансового рычага в финансовой деятельности пред­приятия.

Налоговый корректор финансового рычага практически не зависит от деятельности предприятия, так как ставка налога на прибыль установлена законодательно. Вместе с тем в управлении финансовым рычагом дифференцированный налоговый коррек­тор может быть использован в следующих случаях:

а) если по различным видам деятельности предприятия установлены дифференцированные ставки налогообложения прибыли;

б) если по отдельным видам деятельности предприятие использует налоговые льготы по прибыли;

в) если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность в свободных экономических зонах своей страны, где действует льготный режим налогообложения прибыли;

г) если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществля­ют свою деятельность в государствах с более низким уровнем налогообложения прибыли.

В этих случаях, воздействуя на отраслевую или региональную структуры производства (а соответственно, и на состав прибыли по уровню ее налогообложения), можно, снизив среднюю ставку налогообложения прибыли, повысить воздействие налогового корректора финансового рычага на его эффект (при прочих рав­ных условиях).

Дифференциал финансового рычага — главное условие, форми­рующее положительный эффект финансового результата. Этот эффект проявляется только в том случае, если уровень операци­онной прибыли, генерируемой активами предприятия, превыша­ет средний размер процента за используемый кредит (включаю­щий не только его прямую ставку, но и другие удельные расходы по его привлечению, страхованию и обслуживанию), т.е. диффе­ренциал финансового рычага — положительная величина. Чем больше положительное значение дифференциала финансового рычага, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект. В связи с высокой динамичностью этого показателя он требует постоянного мониторинга в процессе управления эффектом финансового рычага. Этот динамизм обусловлен действием некоторых факторов.

Пример 2.6.Сумма уставного капитала предприятия равна 1000 тыс. руб. В настоящее время у предприятия нет задолженно­сти (вариант А). Руководство предприятия собирается реструкту­рировать капитал, заняв 200 тыс. руб. (вариант Б) или 500 тыс. руб. (вариант В), под 19% годовых. Рассчитайте, какой из трех вариан­тов наиболее предпочтителен для собственников предприятия, если рентабельность активов — 20%, а налог на прибыль — 24%.