Инвестиционном рейтинге

Готовность инвесторов к вложению капитала в экономику той или иной страны зависит от существующего в ней инвестиционного климата.

Инвестиционный климат — это совокупность политических, экономических, юридических, социальных, бытовых и других факторов, которые, в конечном счете, предопределяют степень риска капиталовложений и возможность их эффективного использования.

Понятие инвестиционного климата отличается сложностью и комплексностью и может рассматриваться как на макро- так и на микроэкономическом уровне. На макроуровне это понятие включает в себя показатели политической, экономической и социальной среды для инвестиций. Например, для потенциальных иностранных инвесторов при анализе политической ситуации решающую роль играет политика государства в отношении иностранных инвестиций, вероятность национализации иностранного имущества, участие страны в системах международных договоров по различным вопросам, прочность государственных институтов, преемственность политической власти, степень государственного вмешательства в экономику и т.д.

На микроуровне инвестиционный климат проявляет себя через двусторонние отношения инвестора и конкретных государственных органов, хозяйственных субъектов-поставщиков, клиентов банков, а также трудовых коллективов государства-реципиента инвестиций.

Понятие инвестиционного климата на макро- и микроуровне воспринимается иностранным! инвесторами как единое целое, поскольку любые законодательные и нормативно-правовые усилия правительства по формированию благоприятного инвестиционного климата могут быть заблокированы нормотворчеством местных властей, а усилия на местном уровне по создании льготного хозяйственного режима для иностранных инвестиций зачастую могут компенсировать некоторые изъяны общеэкономического регулирования центрального правительства.

Инвестиционный климат включает все то, что принимает в расчет инвестор, когда оценивает, насколько благоприятны или неблагоприятны условия для вложения капитала, включая идеологию и политику, экономику и культуру. На оценку инвестиционного климата, (благоприятный/неблагоприятный) влияют следующие параметры:

- политическая стабильность и предсказуемость;

- компетентность и политика центральных и местных властей, уровень конфликта интересов в их структурах;

- макроэкономические показатели (бюджет, платежный баланс, государственный долг);

- качество налоговой системы и уровень налогового бремени;

- качество банковской системы и других финансовых институтов;

- защищенность и определенность прав собственности, уровень корпоративного управления;

- обязательность контрагентов по исполнению договоренностей;

- открытость экономики;

- уровень развития инфраструктуры;

- качество рабочей силы;

- уровень монополизации рынков, барьеры входы на рынок;

- уровень законности и правопорядка, масштабы преступности и коррупции.

Таким образом, инвестор оценивает для себя каждый из перечисленных параметров и только после принимает решение о целесообразности инвестирования.

Существует много различных методов оценки инвестиционного климата. Безусловно получаемые с помощью различных методик результаты не являются императивом для инвесторов.

При оценке предпринимательских рисков по странам мира рассчитываются значения 11 наиболее важных факторов риска, включая задолженность, наличие средств на текущих счетах, политическую стабильность. Оценка дается по 100-балльной шкале, где наивысшее значение риска соответствует 100 баллам.

Политическая нестабильность, экономическая стагнация, высокий уровень преступности, неудовлетворительная налоговая политика предопределяли вплоть до середины 1996 г. крайне низкий рейтинг России у международных организаций, занимающихся сравнительным анализом условий для инвестиций и степени их риска во всех странах мира. В 1993 г. Россия имела более высокий балл — 82, а в конце 1994 г. — уже 95, ко второй половине 1996 г. ее рейтинг был определен 86-м местом.

В 1996 г. Международная финансовая корпорация (МФК) официально включила Россию в число развивающихся рынков.Тем самым отечественный рынок акций получил международное признание и стал важной частью мирового экономического пространства. Через год МФК включила Россию в сводный инвестиционный индекс развивающихся стран.

Индекс МФК рассчитывается в процентах, и сумма индексов всех стран принимается равной 100%. Индекс составляется на базе ценных бумаг страны, доступных для любых инвесторов. Фактически индексы МФК рекомендуют инвесторам, куда им вкладывать капиталы. Известно, что ряд крупнейших инвестиционных фондов увязывают свои операции с колебаниями инвестиционного индекса МФК.

В 1996 г. доля России в индексе МФК составляла 5,1%, и она занимала 6-е место после ЮАР (12,3%); Бразилии — 11,6%; Малайзии — 9%; Тайваня — 7,8%. Таким образом, максимально Россия могла рассчитывать на 5% мировых инвестиций.

Кроме инвестиционного индекса МФК для оценки инвестиционного климата страны часто используются и международные кредитные рейтинги.

Кредитный рейтинг представляет собой независимую и надежную оценку кредитоспособности эмитента, на основе которой участники рынка могут принимать обоснованные финансовые решения. Это может повлечь за собой снижение издержек эмитента по привлечению заемных средств. Для тех эмитентов, которые привлекают средства под гарантии третьих лиц, кредитный рейтинг может снизить стоимость такой гарантии или с большей эффективностью привлечь средства без приобретения гарантии.

Кредитный рейтинг часто используется банками и другими финансовыми посредниками для принятия решений по кредитованию, сделкам на денежном рынке, страхованию, лизингу и в любых других ситуациях, где требуется оценка кредитоспособности делового партнера. Многие компании предпочитают не раскрывать свою финансовую информацию в процессе деловых переговоров. В этом случае кредитный рейтинг эмитента служит надежным ориентиром кредитоспособности. Кредитный рейтинг помогает менеджменту компании определить стоимость заимствований в будущем. Кредитный рейтинг, будучи независимым мнением, может защитить компанию и ее ценные бумаги от неадекватных подозрений в неплатежеспособности, вызванных дефолтом других компаний на рынке. Кредитные рейтинги могут использоваться инвестором в качестве простого удобного инструмента определения кредитного риска и премии за риск. Для управляющих пенсионными, попечительскими паевыми фондами и другими формами доверительного управления финансовыми средствами кредитные рейтинги являются прекрасным инструментом системы мониторинга. Изменения кредитных рейтингов могут означать необходимость соответствующей коррекции инвестиционного портфеля. Инвестиционные банки и другие финансовые посредники, действующие на рынке облигаций, могут использовать кредитный рейтинг при планировании и размещении эмиссий облигаций. Кредитный рейтинг может способствовать размещению новых облигационных займов, направленных на расширение круга инвесторов, а также снизить неопределенность информации о кредитоспособности эмитента/займа. Кредитный рейтинг может использоваться финансовыми посредниками, которые действуют как по поручению клиента, так и в собственных интересах, в качестве инструмента для мониторинга собственных активов на предмет кредитного риска. Они составляются одиннадцатью наиболее авторитетными агентствами в мире. Из них пять — американские, три японских, два канадских и одно — английское. При этом 90% рынка принадлежит здесь двум известным американским компаниям — Standard and Poor's Investor Service и Moody's Investor Service Инвесторы, кредиторы и заемщики, будь то частные фирмы или правительства стран, стремятся использовать информационную функцию рейтингов в целях экономии затрат на привлечение и размещение капиталов. Независимо от величины рейтинга сам факт его присвоения служит серьезным аргументом, убеждающим потенциальных инвесторов и кредиторов страны в определенной надежности ее экономики, готовности подчиняться правилам игры международных финансовых рынков. Поэтому попадание в рейтинговые списки ведущих агентств столь важно для стран, привлекающих инвестиционные и заемные средства. Классификация надежности ценных бумаг, используемая при составлении кредитных рейтингов приведена в таблице 1.

Таблица 1 – Классификация ценных бумаг для кредитных рейтингов

Долгосрочный рейтинг Standard & Poor's оценивает способность эмитента своевременно исполнять свои долговые обязательства. Долгосрочные рейтинги варьируются от наивысшей категории - «ААА» до самой низкой - «D». Рейтинги в интервале от «АА» до «ССС» могут быть дополнены знаком «плюс» (+) или «минус» (-), обозначающим промежуточные рейтинговые категории по отношению к основным категориям.

Краткосрочный рейтинг представляет собой оценку вероятности своевременного погашения обязательств, считающихся краткосрочными на соответствующих рынках. Краткосрочные рейтинги также имеют диапазон - от «А-1» для обязательств наивысшего качества до «D» для обязательств самого низкого качества. Рейтинги внутри категории «А-1» могут содержать знак «плюс» (+) для выделения более надежных обязательств в данной категории.

Помимо долгосрочных рейтингов, у Standard & Poor's имеются специальные определения рейтингов привилегированных акций, фондов денежного рынка, паевых облигационных фондов, платежеспособности страховых компаний и компаний, работающих с производными инструментами.

ААА - очень высокая способность своевременно и полностью выполнять свои долговые обязательства; самый высокий рейтинг.

АА - высокая способность своевременно и полностью выполнять свои долговые обязательства.

A - умеренно высокая способность своевременно и полностью выполнять свои долговые обязательства, однако большая чувствительность к воздействию неблагоприятных перемен в коммерческих, финансовых и экономических условиях.

BBB - достаточная способность своевременно и полностью выполнять свои долговые обязательства, однако более высокая чувствительность к воздействию неблагоприятных перемен в коммерческих, финансовых и экономических условиях.

BB - вне опасности в краткосрочной перспективе, однако более высокая чувствительность к воздействию неблагоприятных перемен в коммерческих, финансовых и экономических условиях.

B - более высокая уязвимость при наличии неблагоприятных коммерческих, финансовых и экономических условий, однако в настоящее время имеется возможность исполнения долговых обязательств в срок и в полном объеме.

CCC - на данный момент существует потенциальная возможность невыполнения эмитентом своих долговых обязательств; своевременное выполнение долговых обязательств в значительной степени зависит от благоприятных коммерческих, финансовых и экономических условий.

CC - в настоящее время высокая вероятность невыполнения эмитентом своих долговых обязательств.

C - в отношении эмитента возбуждена процедура банкротства или предпринято аналогичное действие, но платежи или выполнение долговых обязательств продолжаются.

SD - выборочный дефолт по данному долговому обязательству при продолжении своевременных и полных выплат по другим долговым обязательствам.

D - дефолт по долговым обязательствам.

Рейтинги категорий «ААА», «АА», «А» и «ВВВ» - рейтинги инвестиционного класса.

Рейтинги категорий «ВВ», «В», «ССС», «СС» и «С» - рейтинги, обладающие значительными спекулятивными характеристиками.

Присвоение престижных международных финансовых рейтингов России вдохновило российский фондовый рынок, привлекло внимание зарубежных портфельных и отчасти прямых инвесторов.

Минимальным рейтингом, какой должна иметь страна, чтобы ее валютные облигации были признаны «инвестиционными», является ВааЗ.

Важно подчеркнуть, что кредитный рейтинг, по какой бы шкале он ни присваивался, не является мнением о рыночной цене долговых обязательств и об инвестиционной привлекательности эмитента для конкретного инвестора.

Ниже приведены исследования, проведенные крупными аналитическими центрами по оценке инвестиционного климата в России в период 1999-2005 гг., в основном среди западноевропейских компаний, осуществляющих предпринимательскую деятельность в России.

Довольно интересными по оценке инвестиционного климата в России являются результаты опроса Института немецкой экономики трехсот немецких фирм, действовавших на российском рынке в тот период. К наиболее существенным факторам, определяющим неблагоприятность инвестиционного климата, немецкие частные инвесторы отнесли:

■ неопределенную законодательную базу;

■ высокую налоговую нагрузку

■ коррупцию.

Важнейшей причиной низкой инвестиционной активности фирм из Германии на российского рынке в тот период являлась небольшая норма прибыли (в 2-4 раза меньше, чем в развитых странах вследствие низкого уровня доходов и покупательной способности населения. Также инвесторы отмечали необязательность и ненадежность значительной части российских партнеров, что увеличивало риски, связанные с несоблюдением обязательств и невозможность добиться свою законных прав. Несовершенство законодательной базы, недостаточность правовых норм прямого действия и избыточное количество подзаконных актов приводило к избирательному толкованию законов и возникновению коррупции. Неблагоприятное налоговое и таможенное законодательство ислабый уровень развития инфраструктуры в большинстве регионов приводило к невозможности принятия стратегических решений о крупных проектах с длительным сроком реализации. Второе исследование было проведено весной 2000 г. Российско-европейским центром экономической политики (РЕЦЕП) среди 50 западноевропейских компаний, осуществляющих предпринимательскую деятельность в России. Из полученных ответов можно сделать вывод, что наиболее серьезной проблемой являлось неоднозначное и постоянно меняющееся налоговое законодательство. Затем западноевропейские инвесторы отмечали слабое обеспечение прав собственности, неэффективные действия таможенных и налоговых органов, политические риски, а на последнем месте - слабая защита прав кредиторов и засилие коррупции.

В июне 2003 г. Компания «ОСО Consalting» провела опрос среди 14 западноевропейских: компаний, осуществлявших хозяйственную деятельность в России. Семь фирм представляли Францию, две - Финляндию и остальные - Великобританию, Италию, Германию и Швейцарию. В вопросе о препятствиях, с которыми приходится сталкиваться в работе, они определили следующие:

■ растущая бюрократия (79% видят проблему как очень важную);

■ коррупция (62%);

■ неудовлетворительная работа таможенных органов (56%);

■ несовершенство таможенного законодательства (52%);

■ неудовлетворительная работа судебных органов (45%);

■ непроработанность налогового законодательства (42%);

■ неразвитая инфраструктура (39%);

■ недобросовестная конкуренция (38%);

■ слабый уровень корпоративного управления (38%);

■ неразвитая банковская система (35%).

По результатам последнего исследования (проведенного Министерством экономической развития и торговли совместно с Консультативным советом по иностранным инвестициям (КСИИ) в марте 2005 г.) среди 158 крупных иностранных компаний, работающих в России, 27% негативно оценивают инвестиционный климат в стране. Большинство из опрошенных считает основными препятствиями для своей деятельности коррупцию, административные барьеры, избирательное толкование законодательства, противоречия в законодательстве и конфликты государства и бизнеса. Тормозящим фактором является слабое информационное обеспечение инвестиций (скудная статистика, разрозненность и расхождения источников, недостаточная «прозрачность») и негативная правоприменительная практика, начиная от искусственно инициированных банкротств и заканчивая неисполнением судебных решений.

Необходимо отметить еще одну методику оценки инвестиционного климата в России - цифровую методику BERI, разработанная в Гарвардской школе бизнеса. Ее суть заключается в следующем определяется 15 установочных критериев, каждый из которых имеет свой удельный вес. Экспертным путем этим критериям дается оценка от «0» до «4» (очень благоприятно). Установочными критериям) являются:

■ политическая стабильность (удельный вес 12);

■ отношение к иностранным инвестициям (6);

■ возможность национализации (6);

■ влияние девальвации (6);

■ состояние платежного баланса (6);

■ состояние экономического роста (10);

■ конвертируемость валюты (10);

■ уровень зарплаты и производительности труда (8);

■ возможности получения прибыли (8);

■ условия формирования уставного капитала (8);

■ уровень государственного регулирования инвестиций (4)

■ возможность реализации проекта (6);

■ возможность получения консультационных услуг (2);

■ состояние инфраструктуры (4);

■ возможность кооперирования в сфере производства (4)

По каждому из этих критериев дается оценочный индекс, который присваивается группой экспертов, работающих по экспертной стране. Далее эти индексы суммируются определенным образом с учетом удельного веса каждого, и получается результирующий индекс - индекс BERI. Индекс дает некую оценку рискованности проекта. По данным последних исследований этот индекс для России составляет 45. Необходимо отметить, что значения индекса ниже 40 характеризуют экономику с высокими рисками, как политического характера (возможность переворота, национализации и т.д.), так и финансовыми (неконвертируемость валюты, высокая инфляция, отрицательный платежный баланс), совершенно непригодную для инвестиций; 40-55 значения, характеризующие высокие риски; 55-70 - экономику с умеренными рисками. Итак, в соответствии с индексом BERI, российская экономика характеризуется как высокорисковая.

Проанализировав представленную схему можно отметить, что к числу наиболее благоприятных факторов в России относится: платежный баланс в государстве (3,5 балла), инфляция (2,5), возможность национализации (2,5), доступность краткосрочных кредитов (2,5). К числу факторов, препятствующих вложениям в экономику, следует отнести: стоимость труда (0,7), качество управленческого труда (1,3), доступность долгосрочных кредитов(1,3).

Прямые инвесторы, как правило, пользуются рейтингом привлекательности для иностранных инвестиций, рассчитываемый компанией Л.Т. Kearney. Этот рейтинг составляется на основе опросов руководителей 1000 крупнейших мировых компаний. В соответствии с последним рейтингом Л. Т. Kearney (2005 г.) Россия переместилась с 11 места на 6. При этом столь высокое место России в рейтинге обусловлено в основном повышением оценки перспектив прямых иностранных инвестиций в добывающий сектор. Для сравнения, некоторые развитые страны в рейтинге занимают следующие места: Германия - 9 место, Франция - 14, Япония - 15, Италия - 19, Канада -21. Однако из приведенных данных не следует, что инвестиционный климат в России лучше, чем в этих странах, поскольку речь идет о потенциальной рентабельности иностранных инвестиций в Россию, которая выше, чем в большинстве развитых экономик. Кроме того, необходимо учитывать огромное «свободное пространство» для инвестиций в России, относительно низкое предложение инвестиционных ресурсов и интенсивную экономическую динамику. Представленные оценки инвестиционной привлекательности России отражают тенденцию повышения статуса страны различными мировыми институтами. Однако в большинстве случаев Россию продолжают рассматривать лишь как один из наиболее перспективных рынков сбыта, оценивая рост ее потребительских возможностей за счет мощных добывающих отраслей. При этом положение России по уровню политической ста­бильности, инновационного развития, коррупции во всех рейтингах остается довольно низким. Присвоение России в конце января 2005 г. инвестиционного рейтинга со стороны рейтингового агентства "Standard&Poor's", безусловно, в опре­деленной мере может благоприятно отразиться на динамике притока иностранного капитала в страну, однако значение данного события также не стоит излишне пере­оценивать.