Фьючерсные контракты и ценообразование
Одним из важнейших шагов на пути усвоения фьючерсных контрактов является исследование их ценообразования.
При сравнении цен на рынке наличного свинца с ценами на фьючерсы с трехмесячным сроком поставки можно заметить, что чаще всего наличный товар дешевле цены фьючерса. Например, наличный свинец – 400 д.е./тонна, а трехмесячный фьючерс на свинец – 415 д.е./тонна.
Повышенная цена фьючерса указывает на тенденцию роста цены на свинец. Цены фьючерсов формируются путем взаимодействия ряда факторов, включая спрос и предложение на наличных рынках, текущие значения процентных ставок, предчувствия участников рынка, а также такие практические вопросы, как величины дивидендов и транспортных расходов.
Базис
Понятие базиса применяется для описания численной разницы между ценой единицы товара на фьючерсном и наличном рынках. Обычно базисом называется разность между ценой на наличном и фьючерсном рынках [9].
Базис = Цена наличного товара – Цена фьчерса. (19)
Разница между текущей ценой базового актива и соответствующей фьючерсной ценой называется базисом фьючерсного контракта. Фьючерсный контракт может быть в двух состояниях относительно цены базового актива. Когда цена фьючерсного контракта выше цены базового актива, такое состояние называется контанго. В этом случае базис отрицательный. Фьючерсный контракт большую часть своего времени торгуется в состоянии контанго [28].
Когда фьючерсный контракт торгуется ниже цены базового актива, такое состояние называют бэквордацией (бэквардейшн, бэквордейшн). В этом состоянии базис положительный. Когда участники рынка имеют хорошее ожидание от рынка базового актива, фьючерсный контракт торгуется в состоянии контанго. В случае бэквордации все участники настроены негативно по отношению к рынку базового актива.
Изменения базиса могут быть вызваны рядом факторов, из которых определяющим является соотношение между спросом и предложением. В нормальных условиях фьючерсные цены превышают цены на наличный товар. В такой ситуации говорят, что рынок находится в состоянии контанго [6, 9, 28].
Нормальное состояние рынка, или контанго, может радикально измениться в случае кратковременного снижения предложения. Например, в случае недостаточного предложения товара запрашиваемые за него цены могут стать действительно высокими. Про рынки, на которых фьючерсные цены ниже цен на наличный товар, говорят, что они находятся в состоянии «бэквардейшн» (рис.8).
Рис. 8. Рынок фьючерсов в состоянии контанго и бэквардейшн
Термины «контанго» и «бэквардейшн» используются не на всех рынках. Иногда, в случае превышения фьючерсных цен, говорят о рынке как о премиальном,а при превышении цен на наличный товар – как о дисконтном.
Бэквордация (от англ. Backwardation – «запаздывание»), также называется депорт – ситуация на рынке фьючерсов, при которой цены на товар с немедленной поставкой оказываются выше котировок по фьючерсным контрактам, а цены на фьючерсы с ближними сроками выше котировок дальних позиций. Данная ситуация на рынке является прямо противоположной ситуации контанго. Она может наблюдаться на рынке скоропортящихся товаров, таких, как сельскохозяйственная продукция (рис.8) [17, 30].
Чем ближе экспирация фьючерса, тем разница между ценой фьючерса и базиса меньше. Резкие отклонения контанго или бэквардейшн могут послужить основой арбитражной стратегии [28].
Экспирация – это: 1) наступление даты завершения сделки; 2) наступление даты истечения срока действия опциона; последний день для реализации опциона [50].
За один год фьючерсные контракты на Индекс РТС меняются 4 раза, то есть через каждые три месяца начинает обращаться новый фьючерсный контракт на Индекс РТС.
В самом начале года торгуют мартовским контрактом, который начинает свое обращение еще в предыдущем году. Название «мартовский» говорит всего лишь о том, что контракт будет исполнен в марте. Буква, которой обозначается мартовский контракт – H, то есть RIH3 – это фьючерсный контракт на Индекс РТС (RI), который исполняется в марте (H) 2013 года (цифра 3).
Существует четыре основных обозначения:
H – мартовский контракт (исполнение в марте);
M – июньский контракт (исполнение в июне);
U – сентябрьский контракт (исполнение в сентябре);
Z – декабрьский контракт (исполнение в декабре).
Жизнь каждого контракта – полгода, но наибольшая активность проявляется в последние три месяца торгов. Например, тот же самый мартовский контракт RIH3 начинает обращаться на рынке с 15 сентября 2012 года, однако активность торговли до 15 декабря 2012 очень низкая. В этот момент все торгуют в основном контрактом, который исполняется 15 декабря – декабрьский (Z) фьючерсный контракт на Индекс РТС (RI) 2012 года, то есть RIZ2.
Поэтому после экспирации декабрьского контракта, то есть прекращения его торгов, все переходят на следующий контракт, а именно RIH3, чем и обосновано повышение торговой активности [28, 30, 41].
Последний день торговли фьючерсным контрактом определяется биржей. Например, в России последним днем торговли фьючерсного контракта на Индекс РТС на бирже РТС является 15 число соответствующего месяца (март, июнь, сентябрь, декабрь). После этой даты фьючерсные контракты на Индекс РТС этого года истекают и больше никогда не торгуются.
Трейдеры, которые задерживают фьючерсные позиции дольше последнего дня торговли, не могут закрыть свои фьючерсные контракты с помощьюкомпенсационной сделки или еще ее называют офсетная сделка, то есть обратная операция. В этом случае, так как фьючерс на Индекс РТС – это расчетный контракт, и все расчеты производятся деньгами, трейдер должен при расчете уплатить или получить разницу между наличной ценой и ценой фьючерса.
Очевидно, что с наступлением последнего дня фьючерсного контракта издержки поддержания инвестиционной позиции станут равны нулю. В момент поставки цены на фьючерсном и наличном рынках сравняются, так как обе котировки предполагают немедленную поставку товара. Такое сближение цен фьючерсов и наличного товара называется конвергенцией,и во всей жизни фьючерсного контракта это единственный момент, когда его цена обязательно должна сравняться с ценой на наличный товар [41].
Пример
Цена наличной пшеницы – 120 д.е. за тонну. Цена июльского фьючерса – 125 д.е. за тонну. Следовательно, базис составляет: 120 - 125 = -5.
В этом случае базис «отрицательный» и на некоторых рынках описывается как «5 фунтов ниже фьючерса».
Если расчеты приводят к положительной величине, базис описывается как положительный или «выше фьючерса». Хотя цены на наличный товар и фьючерсы движутся в основном в одинаковом направлении, базис не остается постоянным. В течение некоторых периодов цены на наличный товар движутся быстрее, чем на фьючерсы, и наоборот.
Дата добавления: 2017-06-02; просмотров: 692;