Неокейнсианский подход

Национальный банк постоянно совершенствует используемые методы анализа и прогнозирования показателей денежно-кредитной сферы. В настоящее время эта работа во многом обусловлена достигнутой относительной финансовой стабильности в стране, ростом доверия экономических агентов к денежно-кредитной политике и повышением значимости немонетарных факторов инфляции, что в совокупности проявляется в увеличении лага воздействия монетарной политики на цены и ослаблении связи между динамикой курса, денежной массы и инфляцией. Если такая тенденция сохранится, то это существенным образом усложнит использование обменного курса и денежных агрегатов в качестве промежуточных ориентиров денежно-кредитной политики, поскольку, как показал международный опыт, сложно предсказывать на среднесрочный период ограниченный коридор изменений указанных индикаторов в условиях низких темпов роста цен. Понимая, что по мере дальнейшей макроэкономической стабилизации эффективность режима регулируемого обменного курса в достижении конечной цели денежно-кредитной политики Республики Беларусь будет снижаться Национальный банк в 2005г. приступил к разработке новой модели трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики, базирующейся на неокейнсианском подходе к анализу и проектированию монетарной политики, а с 2007г. к ее апробации.

В данной модели используется концепция динамического общего равновесия малой открытой экономики. Это означает, что экономика (поведение фирм и домашних хозяйств) описывается в развитии, предполагающем уравновешенный сбалансированный рост совокупного спроса и предложения. При этом учитывается тот факт, что под воздействием различного рода шоков, в том числе внешних, экономическая система может выходить из состояния равновесия. В результате динамика экономического роста может отклоняться от траектории долгосрочного равновесия, или «потенциального выпуска»[20]. Считается, что потенциальный выпуск растет в результате технического прогресса и накопления основного и человеческого капитала. Монетарная политика является практически нейтральной по отношению к потенциальному выпуску. Она оказывает лишь косвенное воздействие на темпы долгосрочного экономического роста через инфляцию. Высокая инфляция снижает темпы роста потенциального выпуска. Низкая и стабильная инфляция, наоборот, содействует устойчивому росту экономики.

Индикатором дисбаланса между фактическим совокупным спросом и потенциальным выпуском в экономике является, так называемый, «разрыв выпуска», который характеризует использование факторов производства и, прежде всего, трудовых ресурсов в экономике и аппроксимирует в себе реальные предельные издержки предприятий. Рассчитывается разрыв выпуска как процентное отклонение фактического реального ВВП от потенциального выпуска. Положительный разрыв выпуска (фактический выпуск выше потенциального) используется для характеристики степени «перегрева» экономики и измерения инфляционного давления в экономике со стороны избыточного спроса. Отрицательный разрыв выпуска, наоборот, сигнализирует о наличии дефляционного давления. Поэтому информация о разрыве выпуска имеет важное значение для денежно-кредитной политики. Центральный банк через инструменты денежно-кредитной политики может воздействовать на стимулы к сбережению и заимствованию экономических агентов, и влиять, таким образом, на избыточный или недостаточный спрос в экономике. Положительный разрыв выпуска – это сигнал к ужесточению денежно-кредитной политики, а отрицательный – к смягчению политики. Однако сложность заключается в адекватной оценке потенциального выпуска и разрыва выпуска, которые являются ненаблюдаемыми переменными. Ошибочные оценки могут стать причиной принятия неправильных решений в области монетарной политики, приводя в итоге к дополнительным экономическим издержкам, связанным с отклонением фактической инфляции от установленного целевого уровня. Для решения данной проблемы в Национальном банке используется метод Кальмановской фильтрации[21], которой на сегодняшний день считается одним из наиболее эффективных методов оценки динамики ненаблюдаемых реальных экономических переменных (трендов и разрывов).

Следует отметить, что величина разрыва выпуска хотя и считается важным аргументом при рассмотрении вопроса об ужесточении, смягчении или сохранении неизменной монетарной политики, однако не является единственным. При решении столь важной задачи в Национальном банке учитывается все многообразие управляемых и неуправляемых факторов, воздействующих на динамику цен, в том числе: возможности административного регулирования, внешние факторы, влияние обменного курса на инфляционные ожидания экономических агентов, налогово-бюджетная политика, политика в отношении доходов населения, структура затрат в нефинансовом секторе экономики и другие.

Прогнозирование монетарных пропорций денежно-кредитной сферы.Прогнозирование является важным элементом процесса принятия решений в области денежно-кредитной политики и выполняет следующие основные функции. На основе результатов прогнозирования: определяются целевые денежно-кредитные показатели и разрабатываются программы развития денежно-кредитной системы на заданный период времени; осуществляется выбор инструментов прямого и косвенного регулирования процессов денежно-кредитной сферы; выявляются риски, снижающие вероятность достижения целевых показателей; определяется необходимость и степень вмешательства центрального банка для влияния на денежно-кредитные процессы. Прогнозы служат отправной точкой для анализа денежно-кредитных процессов.

При прогнозировании денежно-кредитных процессов необходимо использовать комплексный подход. Это означает, что прогноз монетарного сектора должен быть согласован с прогнозами реального сектора, внешнего, государственного секторов экономики.

Прогнозирование денежно-кредитных показателей предполагает сложный, многократно повторяющийся процесс принятия изначальных предположений для экзогенных переменных, неоднократного целевого уточнения проектов прогнозов, и в итоге выбор наилучшего по заданным критериям варианта прогноза в условиях изменяющегося воздействия внешних и внутренних факторов.

В прогнозе денежно-кредитных показателей должна достигаться сбалансированность номенклатуры и уровней агрегации прогнозных показателей в зависимости от длительности периода прогнозирования, взаимосопряженности показателей в прогнозах различного временного горизонта. Для обеспечения целенаправленной денежно-кредитной политики важно обеспечивать непрерывность процесса прогнозирования, что предполагает периодичность подготовки прогнозов различного временного горизонта и их корректировку при изменении внутренней и внешней экономической ситуации.

Процесс прогнозирования начинается с разработки базового прогноза, который предполагает, что основные принципы денежно-кредитной политики не изменятся во всем прогнозном периоде. Например, в качестве таких предположений может быть условие о сохранении прежних темпов кредитования экономики. Далее делаются предположения относительно экзогенных переменных, таких, например, как цены на импортируемые энергоресурсы. Это важно, поскольку Национальный банк не может оказывать воздействия на ряд экзогенных факторов (цены импорта в долларах США и процентные ставки на мировых рынках и другие). Базовый прогноз необходим для того, чтобы в итоге определить, требуется ли изменение денежно-кредитной политики, чтобы поддерживать баланс между спросом на деньги и предложением денег в системе.

Затем на основании заданных спорных целевых траекторий ВВП и инфляции рассчитываются прогнозные траектории денежных агрегатов. Возможен просчет нескольких альтернативных вариантов. В результате этого получается набор траекторий по каждому ключевому показателю, который позволяет учитывать элемент неопределенности, присущий методам прогнозирования и экспертным оценкам.

Далее, как правило, происходит несколько итераций, осуществляется конкретизация наборов операционных и промежуточных целей денежно-кредитной политики, постепенное уменьшение числа рассматриваемых вариантов. В результате формируется комплексный прогноз развития денежно-кредитных отношений в прогнозном периоде.

Прогнозирование монетарных пропорций денежно-кредитной сферы в Национальном банке основано, главным образом, на применении тех же методов, что и анализ. Это, прежде всего, методы, базирующиеся на: 1) количественной теории денег; 2) системе эконометрических моделей СЭМ-ДКП-2; 3) уравнении денежной мультипликации и 4) основных балансовых тождествах и 5) модели квартального проектирования монетарной политики (МКП).

В целом прогноз монетарного сектора можно разбить на 2 основных этапа. Первый этап – прогноз денежного обзора банковской системы в целом и второй – прогноз денежного обзора органов денежно-кредитного регулирования.