Понятие, виды и оценка инвестиционных рисков.

Процессы принятия решений в управлении проектами проис­ходят, как правило, в условиях наличия той или иной меры нео­пределенности, определяемой следующими факторами:

неполным знанием всех параметров, обстоятельств, ситуации для выбора оптимального решения, а также невозмож­ностью адекватного и точного учета всей даже доступной информации и наличием вероятностных характеристик поведения среды;

наличием фактора случайности, т. е. реализации факторов, которые невозможно предусмотреть и спрогнозировать даже в вероятностной реализации;

наличием субъективных факторов противодействия, когда принятие решений идет в ситуации игры партнеров с про­тивоположными или не совпадающими интересами.

Таким образом, реализация проекта идет в условиях неопре­деленности и рисков и эти две категории взаимосвязаны.

Неопределенность в широком смысле это неполнота или не­точность информации об условиях реализации проекта, в том числе связанных с ними затратах и результатах.

Риск — потенциальная, численно измеримая возможность неблагоприятных ситуаций и связанных ними последствий в виде потерь, ущерба, убытков, например — ожидаемой прибыли, дохо­да или имущества, денежных средств в связи с неопределенностью, то есть со случайным изменением условий экономической дея­тельности, неблагоприятными, в том числе форс-мажорны­ми обстоятельствами, общим падением цен на рынке; возмож­ность получения непредсказуемого результата в зависимости от принятого хозяйственного решения, действия.

Вероятность рисков — вероятность того, что в результате принятия решения произойдут потери для предпринимательской фирмы, то есть вероятность нежелательного исхода. Существует два метода определения ве­роятности нежелательных событий: объективный и субъектив­ный. Объективный метод основан на вычислении частоты, с которой тот или иной результат был получен в аналогичных усло­виях. Субъективная вероятность является предположением отно­сительно определенного результата. Этот метод определения ве­роятности нежелательного исхода основан на суждении и лич­ном опыте предпринимателя. В данном случае в соответствии с прошлым опытом и интуицией предпринимателю необходимо сде­лать цифровое предположение о вероятности событий.

Измерение рисков — определение вероятности наступления рис­кового события. Оценивая риски, которые в состоянии принять на себя команда проекта и инвестор проекта при его реализа­ции, исходят, прежде всего, из специфики и важности проекта, из наличия необходимых ресурсов для его реализации и возмож­ностей финансирования вероятных последствий рисков. Степень допустимых рисков, как правило, определяется с учетом таких параметров, как размер и надежность инвестиций в проект, за­планированного уровня рентабельности и др.

В количественном отношении неопределенность подразумевает возможность отклонения результата от ожидаемого (или средне­го) значения, как в меньшую, так и в большую сторону. Соответ­ственно, можно уточнить понятие риска — это вероятность потери части ресурсов, недополучения доходов или появления до­полнительных расходов и(или) обратное — возможность получения значительной выгоды (дохода) в результате осуществления определенной целенаправленной деятельности. Поэтому эти две категории, влияющие на реализацию инвестиционного проекта, должны анализироваться и оцениваться совместно.

Таким образом, риск представляет собой событие, которое может произойти в условиях неопределенности с некоторой вероятностью, при этом возможно три экономических резуль­тата (оцениваемых в экономических, чаще всего финансовых показателях):

отрицательный, т. е. ущерб, убыток, проигрыш;

положительный, т. е. выгода, прибыль, выигрыш;

нулевой (ни ущерба, ни выгоды).

Природа неопределенности, рисков и потерь при реализации проектов связана в первую очередь с возможностью понесения финансовых потерь вследствие прогнозного, вероятностного ха­рактера будущих денежных потоков и реализации вероятностных аспектов проекта и его многочисленных участников, ресурсов, внешних и внутренних обстоятельств.

Существуют различные квалификации видов рисков, но наиболее полная это классификация по квалификационным признакам. По этой классификации существуют следующие виды рисков в зависимости от квалификационного признака:

1. По субъектам: человечество (планета) в целом; отдельные регионы, страны, нации; социальные группы, отдельные индивиды; экономические, политические, социальные и прочие системы; отрасли хозяйства; хозяйствующие субъекты; отдельные проекты; виды деятельности; прочие

2. По степени ущерба: частичные — запланированные показатели, действия, результаты выполнены частично, но без потерь; допустимые — запланированные показатели, действия, результаты не выполнены, но нет потерь; критические — запланированные показатели, действия, результаты не выполнены, есть определенные потери, но сохранена целостность; катастрофические — невыполнение запланированного результата влечет за собой разрушение субъекта (общества в целом, региона, страны, социальной группы, индивида, отрасли, предприятия, направления деятельности и пр.)

3. По сферам проявления: экономические, связанные с изменением экономических факторов; политические, связанные с изменением политического курса страны; социальные, связанные с социальными сложностями (например, риск забастовок и пр.); экологические, связанные с экологическими катастрофами и бедствиями; нормативно-законодательные, связанные с изменениями законодательства и нормативной базы.

4. По источникам возникновения: несистематический риск, присущий конкретному субъекту, зависящий от его состояния и определяющийся его конкретной спецификой; систематический риск, связанный с изменчивостью рыночной конъюнктуры, риск независящий от субъекта и не регулируемый им. Определяется внешними обстоя­тельствами и одинаков для однотипных субъектов. Система­тические риски подразделяются на: непредсказуемые меры регулирования в сферах законо­дательства; ценообразования, нормативов, рыночных конъюнктур природные катастрофы и бедствия; преступления; политические изменения.

5. По отношению к проекту как замкнутой системе: Внешние риски: риски, связанные с нестабильностью экономического законодательства и текущей экономической ситуации, условий инвестирования и использования прибыли; внешнеэкономические риски (возможность введения ограничений на торговлю и поставки, закрытия границ и т. п,.); возможность ухудшения политической ситуации, риск неблагоприятных социально-политических изменений в стране или регионе; возможность природно-климатических условий, стихийных бедствий, изменения; неправильная оценка спроса, конкурентов и цен на продукцию проекта; колебания рыночной конъюнктуры, валютных курсов и т. п. Внутренние риски: неполнота или неточность проектной документации (затраты, сроки реализации проекта, параметры техники и технологии); производственно-технологический риск (аварии и отказы оборудования, производственный брак и т. п.); риск, связанный с неправильным подбором команды проекта; неопределенность целей, интересов и поведения участников проекта; риск изменения приоритетов в развитии предприятия и потери поддержки со стороны руководства; риск несоответствия существующих каналов сбыта и требований к сбыту продукции проекта; неполнота или неточность информации о финансовом положении и деловой репутации предприятий-участников (возможность неплатежей, банкротств, срывов договорных обязательств).

6. По результирующим потерям или доходам: динамические — риски непредвиденных изменений стоимостных оценок проекта вследствие изменения первоначальных управленческих решений, а также изменения рыночных или политических обстоятельств. Могут вести как к потерям, так и к дополнительным доходам; статические — риски потерь реальных активов вследствие нанесения ущерба собственности или неудовлетворительной организации. Могут вести только к потерям.

7. Внешние риски по степени предсказуемости: Непредсказуемые: Макроэкономические риски, в том числе: неожиданные меры государственного регулирования в сферах материально-технического снабжения, охраны окружающей среды, проектных нормативов, производственных нормативов, землепользования, экспорта-импорта, ценообразования, налогообложения; нестабильность экономического законодательства и текущей экономической ситуации; изменение внешнеэкономической ситуации (возможность введения ограничений на торговлю и поставки, закрытия границ и т. п.); политическая нестабильность, риск неблагоприятных социально-политических изменений; неполнота или неточность информации о динамике технико-экономических показателей; колебания рыночной конъюнктуры, цен. валютных курсов и т. п.; неопределенность природно-климатических условий, возможность стихийных бедствий; Экологические риски (природные катастрофы), в том числе: наводнения; землетрясения; штормы; климатические катаклизмы и др. Социально-опасные риски и риски, связанные с преступлениями, в том числе: вандализм; саботаж; терроризм. Риски, связанные с возникновением непредвиденных срывов, в том числе: в создании необходимой инфраструктуры; из-за банкротства подрядчиков по проектированию, снабжению, строительству и т. д.; в финансировании; в производственно-технологической системе (аварии и отказ оборудования, производственный брак и т. п.); в получении исчерпывающей или достоверной информации о финансовом положении и деловой репутации предприятий-участников (возможность неплатежей, банкротств, срывов договорных обязательств)

8. Внешние риски по степени предсказуемости: Предсказуемые: Рыночный риск, связанный: с ухудшением возможности получения сырья и повышением его стоимости; с изменением потребительских требований; с усилением конкуренции; с потерей позиций на рынке; с нежеланием покупателей соблюдать торговые правила; Операционные риски, вызванные: невозможностью поддержания рабочего состояния элементов проекта; нарушением безопасности; отступлением от целей проекта.

В целом риски определяют условия деятельности инвесторов, а на уровне реализации конкретных инвестиционных проектов проявляются в таких формах, как риск упущенной выгоды, риск снижения доходности проекта, риск прямых финансовых потерь. Риски могут быть понесены также в результате рассмотрения недостаточного количества проектов, вследствие неправильного толкования данных по проектам, в результате необъективного отношения к данным и их оценке.

В мировой практике финансового менеджмента используются различные методы анализа рисков инвестиционных проектов (ИП). К наиболее распространенным из них следует отнести:

о метод корректировки нормы дисконта;

о анализ чувствительности критериев эффективности (чистый дисконтированный доход (NPV), внутренняя норма доходности (IRR) и др.);

о метод сценариев;

о деревья решений;

о метод Монте-Карло (имитационное моделирование) и др.

Метод корректировки нормы дисконта. Достоинства этого метода — в простоте расчетов, которые могут быть выполнены с использованием даже обыкновенного калькулятора, а также в понятности и доступности. Вместе с тем метод имеет существенные недостатки.

Метод корректировки нормы дисконта осуществляет приведение будущих потоков платежей к настоящему моменту времени (т.е. обыкновенное дисконтирование по более высокой норме), но не дает никакой информации о степени риска (возможных отклонениях результатов). При этом полученные результаты существенно зависят только от величины надбавки за риск.

Он также предполагает увеличение риска во времени с постоянным коэффициентом, что вряд ли может считаться корректным, так как для многих проектов характерно наличие рисков в начальные периоды с постепенным снижением их к концу реализации. Таким образом, прибыльные проекты, не предполагающие со временем существенного увеличения риска, могут быть оценены неверно и отклонены.

Данный метод не несет никакой информации о вероятностных распределениях будущих потоков платежей и не позволяет получить их оценку.

Наконец, обратная сторона простоты метода состоит в существенных ограничениях возможностей моделирования различных вариантов, которое сводится к анализу зависимости критериев NPV(IRR,PI и др.) „от изменений только одного показателя — нормы дисконта.

Несмотря на отмеченные недостатки, метод корректировки нормы дисконта широко применяется на практике.