Особенности оценки рыночной стоимости бизнеса для различных целей

Оценка для целей купли-продажи предприятия (бизнеса) в целом,

его доли или ценных бумаг

Оценка для целей купли-продажи необходима при принятии собственником предприятия решения о продаже предприятия целиком или его доли, при выходе одного из участников из товариществ, обществ и

Оценка для целей купли-продажи осуществляется на базе рыночной стоимости или на нерыночной базе - такой, как инвестиционная стоимость.

Оценка для целей купли-продажи ценных бумаг

Оценка для целей купли-продажи ценных бумаг подразумевает определение стоимости ценных бумаг общества для принятия обоснованного решения.

В качестве базы оценки выступает рыночная стоимость ценных бумаг. При получении итоговой величины стоимости оценщик может применять скидки и премии за контрольный характер и ликвидность оцениваемого пакета ценных бумаг.

В большинстве случаев при оценке для целей купли-продажи ценных бумаг применяются сравнительный и доходный подходы.

Помимо анализа сложившейся ситуации с оцениваемыми ценными бумагами проводится анализ и прогнозирование будущих тенденций и доходности бизнеса.

Оценка для целей определения кредитоспособности и стоимости

залога при кредитовании

В качестве базы оценки выступает рыночная стоимость активов предприятия. В большинстве случаев наиболее приемлемым подходом к оценке является затратный подход.

Обязательным является проведение оценки отдельных элементов активов по рыночной или иной стоимости, при этом необходимо учитывать затраты, которые будут понесены при реализации объектов залога в условиях ограниченности времени.

Оценка для целей управления и (или) реструктуризации предприятия (бизнеса)

Оценка для целей управления необходима для повышения эффективности текущего управления, разработки текущих и перспективных планов развития предприятия. Слияние, присоединение, разделение или выделение организаций из состава предприятия предполагает проведение рыночной оценки предприятия для определения цены покупки или выкупа акций, конвертации, величины премии, выплачиваемой акционерам присоединяемого общества.

В качестве базы оценки выступает рыночная или инвестиционная стоимость. В большинстве случаев применяется доходный подход к оценке.

Оценка для целей осуществления инвестиционного проекта

Для обоснования целесообразности осуществления инвестиционного проекта на предприятии необходимо его оценить как «действующее предприятие» и определить те выгоды, которые влечет осуществление инвестиционного проекта.

В качестве базы оценки выступает инвестиционная стоимость. В большинстве случаев применяется доходный подход к оценке.

Оценка вклада в уставные (складочные) капиталы при создании хозяйственных обществ и товариществ

В качестве базы оценки выступает рыночная стоимость. В зависимости от характеристик объекта оценки могут применяться доходный, сравнительный и затратный подходы.

Оценка для целей изменения величины уставных (складочных) капиталов

В качестве базы оценки используется рыночная стоимость предприятия (бизнеса) в целом. Затратный подход не должен быть единственным подходом к оценке, если в нормативных правовых актах по оценочной деятельности не установлено иное.

9.2 Особенности оценки стоимости акций, а также паев, долей (вкладов) в уставных (складочных) капиталах

 

Особенности оценки стоимости обыкновенных и привилегированных акций

Особенности оценки рыночной стоимости пакетов акций заключаются в том, что стоимость разных по размеру в процентах от уставного капитала пакетов акций в размере на одну акцию неодинакова. Эти различия связаны с разной степенью контроля, характерной для отдельных пакетов акций, в зависимости от их размеров. При прочих равных условиях эти различия выражаются в премии за контроль, размер которой увеличивается в зависимости от величины оцениваемых пакетов акций (бизнеса в целом).

Степень контроля ступенчато увеличивается по мере достижения соответствующих пороговых значений контроля (в зависимости от увеличения размеров пакетов акций), предоставляющие их владельцу дополнительные полномочия, или использование в отношении открытого акционерного общества, созданного в процессе приватизации специального права («золотой акции»).

Дополнительные права владельцев, обладающих не менее чем 10% голосующих акций общества – права, позволяющие акционеру созывать внеочередное собрание акционеров, а в случае повторного созыва собрания возможность блокирования решений, принятие которых требует квалифицированного большинства.

Дополнительные права владельцев блокирующего пакета акций (более 25% голосующих акций общества) – права, позволяющие акционеру блокировать решения общего собрания, принятие которых требует квалифицированного большинства.

Дополнительные права владельцев оперативного мажоритарного (контрольного) пакета акций (более 50% голосующих акций общества) – права, обеспечивающие акционеру более половины представительства в Совете директоров акционерного общества, что обеспечивает, в свою очередь, оперативный контроль за его деятельностью.

Дополнительные права владельцев абсолютного мажоритарного (контрольного) пакета акций (более 75% голосующих акций общества) – это права, обеспечивающие акционеру принятие любых решений в рамках общего собрания акционеров.

Особенности оценки стоимости паев, долей (вкладов) в уставных (складочных) капиталах товариществ и обществ с ограниченной ответственностью

Стоимость одного вклада в собственный капитал общества с ограниченной ответственностью определяется в зависимости от размеров вкладов, принадлежащих отдельному участнику общества, координирующему свою активность в обществе (группе его участников). Эта разница возникает вследствие дополнительных прав, присущих отдельному участнику общества, координирующему свою активность в обществе.

Дополнительные права, присущие участнику общества (группе участников общества), должны быть оценены с учетом премии за определенную степень контроля по сравнению с размерами вкладов, не обеспечивающих такие права.

Участник общества и группа участников общества, обладающих в совокупности не менее чем одной десятой от общего числа голосов участников общества, вправе требовать созыва внеочередного собрания акционеров. Владельцы такой совокупной доли вправе также требовать в судебном порядке исключения из общества участника, который грубо нарушает свои обязанности, либо своими действиями (бездействиями) делает невозможной деятельность общества или существенно ее затрудняет.

Решения общего собрания по большинству вопросов принимаются большинством голосов от общего числа голосов участников общества (более 50%), за исключением случаев, предусмотренных Федеральным законом об обществе с ограниченной ответственностью, а именно:

а) внесения изменений в учредительный договор;

б) принятия решения о реорганизации или ликвидации.

Решения на этот счет должны приниматься всеми участниками единогласно.

Исключения касаются также решения по вопросу об изменении устава общества, в том числе изменения уставного капитала общества. Решение по этому вопросу принимается большинством, не менее двух третей голосов от общего числа голосов участников общества, как минимум 66,7%. Блокирующая доля принятия соответствующих решений равна 33,3 %.

В уставе общества могут быть представлены дополнительные характеристики количества голосов, необходимых для принятия решений по соответствующим вопросам. Эти характеристики должны учитываться при оценке одной доли, в зависимости от ее принадлежности к совокупной доле, принадлежащей одному участнику общества.

9.3 Особенности оценки бизнеса в целях его реструктуризации

 

Реструктуризация фирмы в формах реструктуризации ее собственного капитала, активов и задолженности является понятием, близким рассмотренным в формах реорганизации компании, как бы коррелирует и пересекается с ними, но охватывает гораздо более широкий круг вопросов. Поэтому данную главу начнем с возврата к общему понятию реструктуризации предприятия.

Виды реструктуризации

Реструктуризация предприятия как способ повышения его рыночной стоимости может предполагать:

- реструктуризацию долгов (кредиторской задолженности) предприятия;

- реструктуризацию активов фирмы, в том числе ее дебиторской задолженности);

- реструктуризацию акционерного капитала предприятия.

Реструктуризация долга фирмы может заключаться по отдельности или одновременно в:

- отсрочке долга;

- рассрочке кредиторской задолженности;

- конвертации долга;

- продаже долговых обязательств;

- покупке долгов;

- обмене кредиторской задолженности на дебиторскую задолженность (взаимозачет).

Реструктуризация активов предприятия предполагает любое изменение структуры его активов в связи с:

- продажей избыточных активов;

- приобретением имущества, необходимого для освоения новой продукции взамен продажи активов, которые были нужны для выпуска снимаемых с производства изделий;

- изменением соотношения между реальными и финансовыми активами предприятия вследствие замещения одних из них на другие;

- тем же в части соотношения между материальными и нематерильными активами;

- реорганизацией фирмы.

В реструктуризации имущества предприятия особенно часто делают акцент на так называемом «выводе» избыточных активов.

«Вывод» избыточных активов предполагает не только продажу таких активов по их низкой ликвидационной стоимости, что зачастую невыгодно с точки зрения увеличения налогового бремени (дело в том, что согласно несовершенному действующему законодательству разницу между возможно значительной остаточной балансовой стоимостью реализуемых активов и небольшой ценой, по которой их удается продать, относят на увеличение базы для исчисления налога на прибыль).

«Вывод» избыточных активов может также осуществляться в следующих юридических формах:

- внесение их в качестве имущественного взноса в дочерние фирмы;

- списание части избыточного имущества;

- дарение избыточных активов (в том числе в порядке спонсорской помощи с освобождением от налога на дарение);

- передача избыточных социальных активов (объектов социально-культурного назначения) на балансы местных органов власти.

Некоторые «условно избыточные» активы целесообразно пытаться передавать в возвратный лизинг, что также предполагает снятие их с баланса предприятия.

Указанный выше «вывод» не может осуществляться в неправомочной форме простой передачи с баланса на баланс другим предприятиям (и вообще юридическим лицам). Подобные трансакции всегда будут находиться под угрозой быть впоследствии опротестованы в судебном порядке.

Реструктуризация акционерного капитала сводится к изменению соотношения между количеством обыкновенных акций в составе крупных их пакетов, находящихся в собственности отдельных совладельцев фирмы, в результате:

- выпуска и размещения на фондовом рынке новых акций (особенно по закрытой подписке, в меньшей мере из-за эмиссии на фондовый рынок);

- того же в отношении акций, находящихся в распоряжении предприятия (ранее им выкупленных или выпущенных, но не размещенных);

- увеличения уставного капитала, произведенного без размещения на фондовом рынке новых акций;

- того же при уменьшении уставного капитала, осуществленного без выведения акций предприятия с фондового рынка;

- слияний и поглощений;

- приобретения незначительных количеств акций, принадлежащих третьим лицам, или продаж собственных акций;

- диверсификации инвестиционного портфеля предприятия.

Названные виды реструктуризации предприятия составляют понятие его общей реструктуризации, которое зачастую применяется в расширительном нестрогом смысле.

Более подробно и в более строгом смысле виды реструктуризации предприятия рассматриваются ниже. При этом реструктуризация предприятия в слишком расширительном его понимании, как реструктуризация хозяйственной деятельности фирмы (изменение структуры выпускаемой продукции), здесь не акцентируется.

Цели реструктуризации долга, активов и акционерного капитала

Подчеркнем сразу главное: все виды реструктуризации предприятия следует понимать как стратегические мероприятия, которые:

- способны дать отдачу только в качестве средства, обеспечивающего более успешное освоение предварительно выбранного коммерчески выгодного и перспективного нового продукта (а также расширение производства уже выпускаемого прибыльного товара, внедрение новых технологий по изготовлению более качественной продукции);

- сами по себе не обладают значимой финансовой эффективностью как в долгосрочном плане обеспечения рентабельного бизнеса, так и в краткосрочном плане выведения, например, финансовокризисных компаний из состояния неплатежеспособности.

Действительно, например, в контексте нацеленного на финансовое оздоровление антикризисного управления реструктуризация долга не может рассматриваться иначе как способ изыскать за счет экономии на платежах по обслуживанию кредиторской задолженности дополнительное финансирование инвестиций по предварительно спланированному (предусмотренному в бизнес-плане финансового оздоровления) освоению той продукции, сбыт которой обещает получение предприятием регулярных денежных потоков для систематического покрытия накопившегося долга.

Если реструктуризация долга так не рассматривается, то она не является частью антикризисного управления и представляет собой лишь попытку на короткое время продлить жизнь финансово-кризисного предприятия. Более того, она тогда наносит прямой ущерб кредиторам фирмы, которые упускают возможность получить возмещение хотя бы части задолженных им средств из распродажи имущества ликвидируемого предприятия, пока оно не обесценилось еще более или не оказалось утраченным вследствие бесхозяйственности, кражи, разукомплектования, порчи и т.п.

То же самое касается реструктизации активов. Когда она, в частности, осуществляется путем реализации так называемых избыточных активов (не нужных для выпуска неконкуренто-способной и не имеющей спроса продукции), то важно, в каких целях это делается. Одно дело, если выручка от их реализации пойдет на финансирование предварительно коммерчески проработанных продуктовых или процессных инноваций. Тогда это важнейший элемент менеджмента, предполагающий, что вместо одного имущества будет приобретено другое, необходимое для выпуска и продаж прибыльной продукции. Другое дело, если указанные инновации не служат стержнем проводимых мероприятий и выручка от продажи имущества лишь первое время окажется капитализированной в активах фирмы, чтобы быть очень скоро использованной на срочные платежи (в том числе по заработной плате, по погашению кредитов, с которыми при реструктуризации долга можно было бы подождать).

Любые связанные с реструктуризацией акционерного капитала формы реорганизации также принесут достаточно быстрый эффект только тогда, когда они служат поддержкой технологических инноваций: создают им лучшие организационные и/или финансовые условия. Особенно существенно последнее.

Зачастую, например, делают ставку на выделение из состава предприятия фирм, не отягощенных его наиболее критичными долгами и в принципе более способных к развитию (в общем случае) и финансовому оздоровлению (в частном случае). Однако если для этих выделяемых фирм не существует предварительно коммерчески проработанного и одновременно осуществляемого на основе соответствующих продуктовых и процессных инноваций бизнес-плана, то:

- или подобный стратегический замысел не успеет реализоваться, не приведя к росту стоимости предприятия и финансовому оздоровлению материнского предприятия;

- или даже не будет иметь для этого шансов, так как в выделяемые фирмы, не имеющие четкого плана внедрения инноваций, которые в решающей степени повысят их конкурентоспособность, нельзя будет привлечь целевые сторонние инвестиции (в виде взносов в их уставный капитал от соучредителей из числа проектных, венчурных инвесторов или в форме инвестиционных кредитов под проекты этих фирм).

Из приведенных понятий реструктуризация предприятия является наиболее комплексным понятием. Оно включает в себя реструктуризацию как активов (имущества), так и пассивов (собственного и заемного капитала) фирмы. Кроме того, реструктуризация предприятия подразумевает и реструктуризацию его хозяйственных операций, т.е.:

- снятие с производства той продукции, оптимизация объема выпуска и цены по которой в ходе анализа условий безубыточности и составления вариантов производственно-сбытового плана не приводит к обеспечению прибыльности выпуска и продаж, если при этом также отсутствуют реальные для осуществления инвестиционные проекты по снижению издержек, росту конкурентоспособности продукции и пр.;

- расширение выпуска и продаж выгодной продукции;

- диверсификацию хозяйственной деятельности, выражающуюся в параллельном с выпуском профильной продукции освоении выпуска иных видов товаров и услуг, которые можно выпускать с использованием имеющихся материальных и нематериальных активов;

- освоение новой (дополнительной либо взамен снимаемой с производства) коммерчески перспективной профильной продукции;

- прочие схожие мероприятия.

Содержание понятия «реструктуризация предприятия» во взаимоотношении с другими названными выше смежными понятиями отражено на рис. 1. Более подробно официальное видение этого понятия изложено в «Концепции реструктуризации предприятия», утвержденной Министерством промышленности РФ 12 марта 1997 г.


Рисунок 9.1 – Содержание понятия «реструктуризация предприятия» («реструктуризация обязательств» тождественно понятию «реструктуризация кредиторской задолженности»)

На рис. 2 и 3 отображены содержания понятий «реструктуризация акционерного (собственного) капитала» и «реструктуризация кредиторской задолженности (обязательств, заемного капитала)». На рис. 4 приведено содержание понятия «реструктуризация дебиторской задолженности», которая является одним из видов реструктуризации активов предприятия.


Рисунок 9.2 – Содержание понятия «реструктуризация акционерного капитала»

Примечание: банкротство предприятий может рассматриваться в качестве формы реструктуризации акционерного капитала только тогда, когда оно не предполагает закрытия предприятия и распродажи его имущества, т.е. реализуется посредством процедуры внешнего управления.

 

9.4 Особенности оценки стоимости предприятия (бизнеса) в целях аниткризисного управления

 

Оценка бизнеса, проводимая при антикризисном управлении, выполняет ряд функций, а именно:

а) выступает критерием эффективности применяемых антикризисным управляющим мер;

б) служит исходной информацией для принятия определенных решений в ходе антикризисного (арбитражного) управления, в том числе:

- для определения стоимости имущества, включаемого в конкурсную массу;

- при передаче объектов недвижимости в аренду;

- при определении налоговой базы для расчета налога на имущество;

- при определении стоимости залога, необходимого для получения кредита и т.д.

В этом случае оценка стоимости выступает в качестве инструмента антикризисного управления, применение которого позволяет получить объективную информацию о стоимости различных элементов управляемого предприятия. Данная информация необходима для внесения корректировок в разрабатываемую стратегию вывода предприятия из кризиса.

Следует отметить, что процедура банкротства (одна из форм антикризисного управления) накладывает определенный отпечаток как на процедуру оценки стоимости несостоятельного предприятия, так и на само понятие «оценка стоимости».

В рамках антикризисного управления особое значение имеет оценка имущества должника, так как правильно определенная рыночная стоимость имущества, в свою очередь, позволяет с достаточной степенью достоверности оценить возможную выручку от реализации данного имущества.

Оценка имущества предприятия в целях антикризисного управления предполагает расчет различных видов стоимости, в том числе рыночной стоимости, стоимости при существующем использовании, ликвидационной и утилизационной стоимости, инвестиционной, стоимости с ограниченным рынком. Таким образом, один и тот же объект в конкретный момент времени может быть оценен по разному и иметь неодинаковую стоимость.

Так, например, величина рыночной стоимости действующего предприятия будет значительно отличаться от величины ликвидационной стоимости того же предприятия (если оцениваемое предприятие успешно функционирует на рынке). В первом случае стоимость компонентов предприятия определяется на основе их вклада в общий бизнес, т.е. предприятие оценивается как единое целое, потенциально прибыльное в будущем. Во втором случае происходит реализация отдельных видов активов (или имущественного комплекса) предприятия по цене значительно ниже рыночной, поскольку в большинстве случаев использование метода ликвидационной стоимости подразумевает продажу активов в сжатые сроки.

Антикризисное (арбитражное) управление, в силу своей специфики, ограничивает оценщиков в выборе некоторых видов стоимости.

Балансовая и остаточная стоимости, в силу особенностей расчета (в основе их определения лежат только данные баланса), не показывают реальной стоимости предприятия (или отдельных активов) на рынке и не могут использоваться в качестве критерия эффективности антикризисного управления.

Рассчитывать стоимость воспроизводства или стоимость замещения представляется возможным, но не слишком целесообразным. Дело в том, что главной целью антикризисного (арбитражного) управления понимается эффективное управление существующим предприятием, а не строительство нового (данные виды стоимости широко используются в страховом бизнесе).

Обоснованная рыночная стоимость предприятия – один из самых широко используемых в оценочной практике, а также в антикризисном управлении видов стоимости, так как антикризисный управляющий (в идеальном случае) должен начинать свою деятельность на кризисном предприятии с выяснения реальной рыночной стоимости данного имущественного комплекса в целом, а также с определения рыночной стоимости отдельных активов и пассивов предприятия.

Для целей арбитражного управления данный вид стоимости можно применять на стадиях наблюдения и внешнего управления, при этом методы сравнительного подхода используются ограниченно. В условиях же конкурсного производства определить рыночную стоимость достаточно сложно в силу следующих причин:

- продажа имущества не может рассматриваться в качестве добровольной сделки, так как конкурсный управляющий реализует имущество по решению суда;

- реализуемое имущество чаще всего продается в сжатые сроки, которые ограничены периодом конкурсного производства;

- при продаже имущества не учитывается рыночная конъюнктура, что не позволяет конкурсному управляющему реализовать активы по максимально возможной цене.

Инвестиционная стоимость может быть рассчитана арбитражными управляющими преимущественно на стадии внешнего управления. В такой ситуации предприятие чаще всего продается конкретному инвестору, который в данном случае покупает не набор активов, а будущие доходы, которые предприятие сможет принести ему через определенный период времени.

Налогооблагаемая стоимость для целей антикризисного управления может использоваться антикризисным (арбитражным) управляющим при разработке финансового плана и программы финансового оздоровления, а также при анализе возможностей использования «налогового щита».

Утилизационная стоимость — стоимость утилизируемых активов предприятия, которые полностью утратили свою первоначальную полезность вследствие полного износа. Данный вид стоимости также может быть полезен антикризисному управляющему в процессе работы на кризисных предприятиях. Утилизационная стоимость должна рассчитываться, например, для определения цены реализации полностью изношенного оборудования.

Стоимость действующего предприятия для целей антикризисного управления целесообразно рассчитывать в том случае, если предприятие находится в начальной фазе развития кризиса, поскольку в этом случае предприятие реально функционирует на рынке и приносит собственнику доход.

Если же предприятие находится в режиме сокращенного воспроизводства или в его отношении осуществляется процедура наблюдения или внешнего управления, то стоимость действующего предприятия можно определить с большой долей условности, поскольку такое предприятие является, как правило, убыточным. При отсутствии предприятий-аналогов сравнительный подход использовать невозможно.

Таким образом, в распоряжении антикризисного управляющего остается в основном затратный подход, с помощью которого стоимость действующего предприятия может быть определена с использованием в его рамках метода чистых активов и метода ликвидационной стоимости.

Если предприятие находится на стадии конкурсного производства (заключительная стадия процедуры банкротства), целесообразно сразу рассчитывать ликвидационную стоимость объекта. Ликвидационная стоимость, по мнению подавляющего большинства зарубежных и российских экономистов и специалистов в области оценочной деятельности, представляет собой денежную сумму, которая может быть получена собственником от продажи имущества в сжатые сроки. В этом случае предприятие может быть продано либо как единый имущественный комплекс, либо активы распродаются отдельно. При расчете ликвидационной стоимости необходимо, во-первых, определить выручку от продажи активов предприятия, а во-вторых, рассчитать затраты на его ликвидацию (юридические услуги, затраты, связанные с владением активами до их ликвидации, и т.д.). Разность между этими двумя компонентами и представляет собой величину ликвидационной стоимости предприятия.

 

Вопросы для самоконтроля:

1. Что является базой оценки рыночной стоимости бизнеса для различных целей?

2. Определить основные особенности оценки рыночной стоимости пакетов акций?

3. Каковы особенности оценки стоимости паев, долей (вкладов) в уставных (складочных) капиталах товариществ и обществ с ограниченной ответственностью?

4. Назовите основные виды реструктуризации.

5. В чем заключается реструктуризация долга?

6. Что предполагает под собой реструктуризация активов?

7. В каких юридических формах осуществляется «вывод» избыточного имущества?

8. К чему сводится реструктуризация акционерного капитала?

9. Определите цели проведения реструктуризации предприятия, как стратегического мероприятия.

10. Каковы основные функции оценки бизнеса, проводимой при антикризисном управлении?

11. Какие виды стоимости используются при антикризисном (арбитражном) управлении, особенности их использования?


<== предыдущая лекция | следующая лекция ==>
Формование керамическим литьем | Показатели оценки эффективности деятельности подразделений управления персоналом




Дата добавления: 2018-09-24; просмотров: 775;


Поиск по сайту:

При помощи поиска вы сможете найти нужную вам информацию.

Поделитесь с друзьями:

Если вам перенёс пользу информационный материал, или помог в учебе – поделитесь этим сайтом с друзьями и знакомыми.
helpiks.org - Хелпикс.Орг - 2014-2024 год. Материал сайта представляется для ознакомительного и учебного использования. | Поддержка
Генерация страницы за: 0.037 сек.