Сущность дивидендов, дивидендная политика

Существует две теоретические школы определения значимости дивидендной политики в общей оценке фирмы и в максимизации богатства акционеров:

Дивиденды не играют существенной роли при общей оценке фирмы. Эта теория называется «теорией отсутствия значимости».

Дивиденды имеют большое значение для оценки фирмы. Эта теория называется «теорией значимости». Она имеет большее практическое применение, чем теория отсутствия значимости.

Теория отсутствия значимости

Основными сторонниками этой теории являются Модильяни и Миллер, которые, как Вы узнали ранее, также выдвинули теорию о том, что структура капитала не имеет значения для оценки фирмы. Основой этой теории является то, что ценность фирмы определяется только способностью фирмы получать доход. Способ, которым будут разделены выгоды от этих доходов, существенной роли не играет. В плане ценности для акционеров нет разницы между выплатой дивидендов и реинвестированием средств в компанию с последующим отражением реинвестированных средств в цене акции.

Как и теория Модильяни-Миллера о структуре капитала, теория отсутствия значимости базируется на ряде нереальных допущений:

- существуют совершенные рынки, на которых:

- информация одинаково доступна для всех и за нее не надо платить;

- все инвесторы действуют рационально в соответствии с полной и равномерно распределенной информацией;

- не существует отдельного крупного держателя акций, способного влиять на цену акции;

- операции проводятся мгновенно и бесплатно.

- отсутствие затрат на размещение новых выпусков акций;

- отсутствие налогов;

- среди акционеров отсутствуют привилегии в отношении прибыли или дохода от прироста капитала;

- на рынке имеется полная определенность относительно будущего фирмы.

При том что данная теория имеет силу в контексте этих предположений, вследствие нереальности этих допущений она не сможет выдержать испытание практикой.

Теория значимости

Наблюдение за состоянием рынка в течение ряда лет свидетельствовало, что дивиденды действительно влияют на общую оценку акций компании. Тот факт, что компании продолжают выплачивать растущие дивиденды даже когда рост прибыли начал замедляться, ожидания роста дивидендов и их выплаты подтверждают то значение, которое они придают дивидендам. Это особенно относится к тем случаям, когда выплата дивидендов истощает фонды до тех пределов, когда компания вынуждена получать займы от более дорогих внешних источников для возмещения этих фондов.

Существуют три основных аргумента:

- информационное содержание дивидендов;

- предпочтение текущему доходу;

- качество дохода;

Информационное содержание дивидендов.

Выплата дивиденда и сравнение размеров выплаты с предыдущей рассматривается инвесторами как показатель будущих перспектив фирмы.

Многие инвесторы предпочитают получить определенную сумму текущего дохода от своих капиталовложений, чем полностью полагаться на прибыли от прироста капитала. Модильяни и Миллер сказали бы, что если инвесторы хотят иметь текущий доход, то они могут продать часть своих акций на рынке. Но возникнут затраты, связанные с этой операцией, которые будут влиять на стоимость акций для инвестора, и будет существовать неопределенность относительно общей суммы, которая будет получена при продаже акций. Аргумент о том, что некоторые инвесторы действуют подобным образом, лишь подтверждает, что часть из них отдает предпочтение текущей прибыли в общем доходе.

Качество дохода

Вследствие неопределенности точной суммы потенциальных доходов от прироста капитала, приходящегося на вложенные средства, существует «качественное» различие между доходом, полученным сейчас в форме дивиденда, и эквивалентным потенциальным доходом от прироста капитала.

Теория Модильяни-Миллера (ММ) утверждает, что сумма, эквивалентная дивидендному доходу, может быть получена за счет продажи акций на рынке. Но рыночные цены на акции могут колебаться по причинам, которые находятся вне контроля и влияния компании, и не зависят от эффективности ее функционирования. В результате может оказаться невозможным реализовать часть пакета акций по текущим рыночным ценам. Эта неопределенность подкрепляет мнение о том, что, по крайней мере, определенная часть вознаграждения акционерам за инвестирование средств в фирму должна быть в форме текущего дохода.

Противостоять этим аргументам в пользу инвестора, получающего текущий доход через выплаты дивиденда, можно при помощи более привлекательного налогообложения доходов от прироста капитала. Это должно компенсировать преимущество текущего дохода. Трудность рассмотрения налогообложения состоит в том, что налоговый статус отдельного акционера будет решающим фактором и, особенно в случае с крупными акционерными компаниями, его невозможно будет оценить. Таким образом, мы видим, что при ослаблении некоторых ограничительных допущений модели Модильяни-Миллера и приближении ее к реальности теория отсутствия значимости теряет свою пригодность.